【国海证券研究报告内容摘要】

　　事件:

　　公司披露股权激励方案,拟向共计483名员工授予1000万股限制性A股股票,首次授予900万股,占公司股本总额的3.04%,预留100万股,占本次限制性股票授予总量的10%。公司层面解锁业绩条件:以2014年净利润为基数,公司2015~2017年净利润增长率不低于15%、38%、73%。公司授予激励对象限制性股票的价格为25.20元/股。

　　点评:

　　股权激励完善利益均衡机制。我们认为股权激励方案受众面较广,这将有利于进一步完善公司治理结构,建立并不断完善股东、经营层和执行层利益均衡机制。从股权激励行权条件来看,公司15~17年的业绩增速有望逐年加速,符合我们对公司基本面拐点往上的判断。

　　股权激励计划费用对利润影响较小。本次股权激励期权成本共6853.17万,2015~2018年分别为3340.92万、2398.61万、942.31万和171.33万,相比公司2013年5.24亿元净利润,我们认为其对净利润影响较小。本激励计划产生的期权成本将在管理费用中列支。

　　期待提升估值的因素逐步兑现。在股权激励完成以后,我们预计公司将加快原料药业务的整合、土地置换充实公司现金流、外延式扩张完善产品线等动作。公司走在从普药企业转型到高端专科药企业的路上,结合公司的产品线以及销售改革的持续深化,存在估值提升潜力。

　　维持公司“增持”评级。我们预计公司2014~2016年EPS为1.81元、2.13元和2.60元,对应PE为27倍、23倍和18.5倍。看好公司从普药企业往高端专科药企业的转型,期待估值提升因素的逐步兑现,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:控费导致销售增速不达预期;营销改革等进度低于预期。