【广发证券研究报告内容摘要】

　　核心观点:

　　股权激励计划推出,覆盖面广,兼顾利润与市值考核。

　　公司今日公告,拟向168名董事、高管、中层及其他关键岗位人员等授予期权1120万份,占总股本的1%,行权价16.2元。此次方案等待期2年,2017年开始为期3年的行权期,条件分别为16-18年净利同比11-13年平均净利增长不低于50%、60%和70%;收入同比11-13年平均收入增长不低于28%、38%和48%。此次计划亮点在于:1)覆盖面广,是上市以来首次股权激励;2)增加市值考核,即16-18年国有资本增值率同比上年不低于10%,且不低于同期深证综指涨幅。我们认为激励条件大概率实现。

　　短期需求有望见底,长期仍能看到零售环节集中度提升。

　　从生产环节看,海宁皮城市场份额超过30%,但从终端零售看,市场份额不到10%,两者差距意味着大量从海宁生产的皮衣仍在其他平台销售。

　　公司依托产地商户资源,凭借品牌及规模优势,加速整合销地市场,随着后续储备项目陆续开业,零售渠道集中度有望进一步提升。短期来看公司今年加大长三角地区营销力度,12月入冬后需求有复苏,且去年库存压力减轻,我们判断行业需求有望见底,提供较强安全边际。

　　积极探索转型,谋求新增长点。

　　公司同时公告互联网金融公司成立,且韩国馆招商启动(预计15年中开业)。在传统皮衣主业遭遇“寒流”的困境下,公司积极探索转型方向,谋求新的增长点。目前公司账上现金12亿,拥有大量自持物业和稳定租金(具备盘活存量资产的基础),银行信贷良好,且明年扩张放缓资本开支减少,为转型提供有力支持。我们给予公司14-16年EPS预测为0.95、1.2和1.4元,目标价24元,对应15年20XPE,给予买入评级。

　　风险提示:终端需求继续下行;皮衣销售渠道变迁。