【长城证券研究报告内容摘要】

　　投资建议

　　公司传统改性塑料迎来拐点,生物降解塑料逐渐步入收获期,碳纤维技术储备多年,受益于汽车轻量化需求,碳纤维复合材料前景非常广阔。预计14-16年EPS分别为0.23元、0.35元和0.45元,当前股价对应PE分别为28倍、19倍和15倍,首次给予“推荐”评级。

　　要点

　　传统改性塑料迎来拐点:近两年,公司毛利率持续下滑,主要原因是公司处于抢市场的阶段,需要牺牲毛利换取市场份额。目前这种竞争格局逐渐在优化,公司的优势有望扩大。整车上有四十多种改性材料,外企一般能做其中的几种,而公司基本都能够生产。目前公司和整车厂合作,共同研发,在汽车销量只有10%的增长的情况下,公司产品的销量实现了20%-30%的增长,足见公司的竞争优势。公司是目前全球唯一为整车提供全套改性塑料解决方案的供应商。目前看,公司毛利率已经基本见底,未来趋势向上概率较大,毛利率和净利率大概率触底回升。

　　生物降解塑料逐渐步入收获期:公司目前拥有3万吨降解塑料产能。14年年初,公司开始在新疆进行铺设实验,实验面积14万亩,目前实验效果良好。15年公司计划与新疆进行100万亩的实验,进展顺利的话将对公司未来在降解农膜推广上起到非常好的示范作用。欧盟方面,意大利已经发布完全禁塑令,未来有望影响到整个欧盟。目前公司的降解膜出口地区主要是欧洲,其品质已经达到外企的水平,一旦欧盟禁塑令全面铺开,公司也有望受益。

　　碳纤维技术储备多年,公司已具备民用汽车碳纤维生产技术:公司碳纤维项目研发多年,目前已经掌握T300、T400级别碳纤维生产技术,能够实现连续稳定生产。碳纤维的核心技术在于原丝的生产以及碳化技术,未来公司也将不断优化工艺降低成本。从产值的角度看,国内碳纤维材料产值一年也就四五十亿,而做成复合材料,市场空间则是巨大的。因此,公司碳纤维项目主攻方向是复合材料和下游应用。

　　受益于汽车轻量化的需求,碳纤维复合材料前景广阔:碳纤维复合材料未来在汽车领域的应用将是一片广阔的蓝海,不但可以应用于汽车的四门两盖等覆盖件,而且还能够用于车身。目前宝马i3使用了多达200公斤的碳纤维复合材料,相比采用金属材料的车辆,预计减重达300公斤以上。对于汽车,尤其是新能源汽车而言,减重意味着更长的续航里程。

　　致力于成为碳纤维复合材料的解决方案供应商:目前碳纤维的应用面临的问题还比较多,比如材料成本,整车厂接受程度等。从原料成本看,由于从碳纤维到复合材料的过程中,碳纤维原料损耗,以及中间加工工艺的复杂等因素导致了成本居高不下。未来随着下游需求逐渐开发,规模效应提升,技术进步等,碳纤维复合材料成本还有较大的下降空间。碳纤维复合材料将会是公司未来的发展重点,由于公司在碳纤维领域布局较早,有望最先受益于汽车轻量化。

　　风险提示:原油价格大幅波动,产能消化不及预期,碳纤维下游推广不及预期。