收入小幅增长,业绩低于我们和市场预期

　　公司前三季度实现营收211亿元,同比增长2.1%,实现归属于上市公司股东的净利润9.2亿元,同比下降18.4%,EPS0.70元,低于市场和我们的预期。上半年经营性现金流量净额13.7亿元,同比增长18.4%。

　　收入增速料将提升,但盈利能力恐将下滑

　　公司第3季度收入增速提升,主要源自低基数效应,4季度或将延续。明年中国政府计划在农村地区完成模拟信号向数字信号的转换,更换需求料将推升行业内销。同时面板产能向中国转移,中国电视出口或将持续快速增长。今年前三季度公司毛利率同比下滑1.2个百分点,主要受新进入者和面板涨价影响,明年毛利率料将继续承受竞争压力,但面板供应或将改善。

　　政府加强互联网电视管控,新进入者影响或减弱

　　乐视、小米等互联网公司继续推出新的电视产品,但近期广电总局对互联网电视管控力度加大,其对电视行业的影响或比我们原来预计的要低,所以我们上调公司长期盈利增速预测。2013年下半年至今,几大彩电厂商负责人均已更换,反映了新进入者对电视行业的经营压力,同时也可能改善传统电视企业的应对策略。

　　估值:下调盈利预测,维持“中性”评级

　　我们上调公司LCDTV内销和出口增速假设,但下调销售净利率假设,我们下调2014/15/16年EPS预测至1.07/1.16/1.24元(原1.20/1.28/1.40元)。基于瑞银VCAM贴现现金流工具(由于市场无风险收益率下降,且Beta下降,WACC假设下调为9.3%),推导出目标价12.8元(原10.5元),目标价相对2015年的PE为11x。维持“中性”评级,主要是考虑到国内销量有望步入稳步增长期,而新进入者众可能对电视价格体系和盈利能力带来负面影响。