【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　互联网金融布局逐步落地

　　(1)恒生电子此前宣布同第一财经、蚂蚁金服、云汉投资共同增资恒生聚源,将恒生聚源打造成为领先的数据服务提供商。

　　(2)公司还公告与中投保、蚂蚁金服、云汉投资、盈丰时代共同发起设立浙江三潭金融信息服务公司,从事互联网金融业务,具体业务方向未公告。

　　软件业务(1.0业务)稳步增长恒生的软件业务(1.0业务)发展依然比较稳健,Q3单季收入同比增长37%,随着资本市场升温,我们预计公司1.0业务良好势头还将持续。互联网金融的快速发展也带来大量新增金融软件需求,从而拉动公司收入保持快速增长。

　　互联网业务(2.0业务)想象空间大,但是短期盈利模式不清晰我们认为恒生聚源将受益于第一财经、蚂蚁金服的业务协同可能得到长足发展。数米基金网则面临东方财富等对手的强力竞争。而其他互联网业务(包括HOMS等)则面临投入较大,用户基数不够或者盈利模式尚不清晰,我们认为较难给出明确的估值。

　　估值:目标价39.40元(原29.5元),下调评级至“卖出”(原“中性”)我们将恒生电子分为软件业务(1.0业务)和互联网(2.0业务)进行分析,我们给予恒生的软件业务45倍2014年PE,对应每股35.2元;我们估算恒生聚源43亿元估值,对应每股2.8元,数米基金网14亿估值,对应每股1.4元,加总得到每股价值39.4元。我们认为互联网金融业务前期会由于高成本投入摊薄整体盈利,下调公司2014-16年EPS预测至0.54元/0.70元/0.91元(原0.64元/0.79元/1.05元)。我们认为目前市场对互联网业务期待过高,下调评级至“卖出”。