【中银国际研究报告内容摘要】

　　发行股份收购黄金资产

　　山东黄金(600547.CH/人民币16.55,谨慎买入)今日公告,公司拟分别向包括母公司黄金集团在内的5家公司和个人(黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强)发行股份购买黄金资产。购买资产的交易对价预计为50.537亿元,发行价格按14.33元/股,预计发行股份数量为3.537亿股。

　　同时,公司拟向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额16.845亿元元,发行数量共计1.162亿股,将用于发展收购资产的主营业务。发行股票自上市日起36个月内不得转让。

　　我们计算此次公司合计发行股份4.6884亿股,发行完成后,公司的总股本将达到18.919亿元,较发行前增加32.95%。发行完成后,黄金集团仍是控股股东。

　　此次资产重组尚需履行如下审批手续:交易标的资产的价格经审计、评估确认后,尚需经公司再次召开董事会审议通过正式方案;黄金集团、有色集团、黄金地勘及金茂矿业的董事会、股东会以及王志强审议通过此次交易的正式方案;山东省国资委核准;股东大会审议批准;中国证监会核准。我们估计此次收购全部完成要到明年年中。

　　黄金储量大幅增加,收购价格相对较低

　　公司此次收购黄金资产的主要情况如下表,我们计算这些黄金资产已探明的资源储量合计为324.84吨,权益储量为322.97吨。其中,储量最大的是东风探矿权,储量高达155吨,是一个超大型矿山。此次收购还包括4个未探明储量的探矿权。

　　根据公司公告,截至2013年末,公司黄金资源保有储量为435.91吨,那么此次收购完成后,公司的黄金储量将大幅增长74.5%,达到760.75吨。

　　此次公司对黄金资产的收购价约50.537亿元,而公司目前的市值为235亿元,虽然公司尚未披露收购资产的盈利预测,但我们相信,按照“价值/储量”估值,此次收购价格是相对较低的。