【国金证券研究报告内容摘要】

　　事件

　　公司董事会审议通过《关于发行 H 股股票并在香港上市方案的议案》:1)公司将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市;2)本次发行的H 股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权执行前),并授予簿记管理人不超过上述发行的H 股股数15%的超额配售权;3)公司本次发行并上市的相关决议有效期为该等决议经公司股东大会审议通过之日起十八个月;4)于12月8日召开临时股东大会。

　　评论

　　根据目前环境,预计发行价格在 12.1-12.9元人民币左右,较A 股折价4-10%。公司尚未确定发行价格,我们用两种方法来测算。1、已发行H 股的中信证券其发行价为13.3港元,较发行时A 股的价格约折价6%;已发行H 股的海通证券其发行价为10.6港元,较发行时A 股的价格约折价11%;两者平均折价8%。若以目前广发证券13.47元为参照数,则广发证券H 股发行价约为12.4元;2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股H/A 股平均折价1%,中信证券(H/A 溢价2%)和海通证券(H/A 折价10%)平均折价4%。若广发证券H 股发行时A 股价格为13.47元,考虑给予4-10%的折价,则其H 股发行价格约为12.1-12.9元人民币,这一价格涵盖了第一种方法计算的价格。综合两种估计方法,我们预计以目前环境测算,广发证券H 股上市的发行价在12.1-12.9元人民币左右。

　　或增厚每股净资产约 20%。如果按照上限发行14.8亿股(暂不考虑15%的超额配售权)且发行价介于12.1元和12.9元之间,则此次发行将募集资金179亿元-191亿元人民币,将增厚公司2014年的每股净资产约20%。实际的发行数量和价格需视当时的市场环境而定。香港投行项目一般周期在2-3个季度,若顺利,我们预计公司可能在明年上半年完成H 股发行。

　　投资建议

　　给予公司“买入”的投资评级,目标价至 18元。H 股发行有效提升公司资本实力,雄厚的资本实力将使公司在创新业务中较为受益,助力公司的国际化有序推进。后续若监管层放开券商股权激励,广发准备充分,速度应该较快。特有的股权结构使得公司具有类民营特征,各项业务能力突出,资质优异。我们给予公司2.4倍的PB(考虑H 股融资后),给予目标价18元。

　　风险提示:

　　投资环境发生大的转变;募集资金低于预期。