【渤海证券研究报告内容摘要】

　　产品覆盖5大系列,血塞通片剂为第一大品种。

　　公司是一家位于湖南的药品生产销售企业,产品主要覆盖5大领域,分别是心脑血管、抗感染、儿科、妇科和骨伤科,5大系列实现的收入占比超过90%。

　　其中心脑血管类产品收入占比最大,2012、2013年实现收入分别为1.2亿和1.5亿元,占比超过35%,近2年增速超过20%。心脑血管系列的主要产品为血塞通分散片、血塞通片和银杏叶分散片。其中血塞通片剂为公司的第一大品种,2012、2013年分别实现销售收入9537万和1.19亿元。第二大系列为抗感染类,主导品种头孢克肟片和头孢丙烯片,近年销售在3000万左右,占总收入比重有所下降,2013年销售占比约为16%,主要受竞争激烈和限抗原因影响。另外2013年儿科、妇科、骨伤科系列的销售收入分别为5782万、4744万和3815万,占比分别为14%、12%和10%,对应主打产品分别有赖氨酸维B12 颗粒、黄藤素分散片、藤黄健骨片等。整体看,公司2012、2013年分别实现收入3.32亿和4亿元,分别同比增长26.51%和20.45%,实现归母净利润6611万和7344万,分别同比增长27.45%和11.07%。

　　毛利率有望改善,渠道以经销为主。

　　受三七价格波动影响,公司毛利率变动较大,2013 年公司整体毛利率为41.41%,今年上半年在三七价格下降影响下提升了约4 个百分点。随着三七价格进入下行通道以及毛利率较高的骨伤科药品占比提升,公司毛利率有望改善。另外骨伤科系列是公司去年增速最快的品类。公司销售模式主要包括合作经销、OTC 和总代模式,销售费用占比较低,2012、2013 年销售费用率分别为7.95%和6.76%,这主要与公司采取的销售模式有关。公司销售覆盖湖南、华东、西南、华南等。湖南收入占比最大,2013 年超过25%,其次是华东,区域拓展还有较大空间。

　　投资建议。

　　公司本次拟发行不超过2726 万股,不转让老股,募集资金拟投入固体制剂生产基地及研发中心建设项目以及补充流动资金,增强主打产品技术水平及产量,降低生产成本及开发新产品。募集资金投资项目预计总投资3.69 亿元我们预测该公司2014 年至2016 年摊薄后的净利润分别为8718 万,9871万以及1.07 亿元,分别同比增长4.2%、8.5%和10.4%。若发行后总股本为1.09 亿,2014-2016 年摊薄后EPS 为0.80、0.91 和0.98 元。考虑公司发行股本与募集资金情况,预计发行价约14.85 元/股,参考可比公司的估值水平,我们认为给予公司2014 年30-35 倍PE,预计每股的合理价值24-28 元。

　　风险提示:医药政策风险、渠道拓展不及预期、药品竞争激烈。