【研究报告内容摘要】

　　增发建设先进高分子膜材料和设立碳纤维子公司彻底打开成长空间:公司拟募集建设1.02 亿平方米先进高分子膜材料,同时拟出资10 亿元在张家港设立康得新碳纤维复合材料全资子公司。公司未来定位先进高分子材料、新能源汽车和3D 三大产业平台几大业务板块,随着先进高分子膜材料和碳纤维项目的建设,我们认为公司成长空间面临重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也将巨大。

　　光学膜背光模组已成为龙头,非背光模组逐步放量,利润空间25-30 亿元:公司张家港光学膜项目第一期2.4 亿平米预计今年1.2-1.3 亿平米,目前背光模组用膜占比50%,而高售价、高盈利的非背光模组用膜这一蓝海市场未来占产品结构比例将不断提高。汽车窗膜光国内年需求1 亿平米、市场规模为几百亿元,建筑用窗膜空间更大,3D 裸视膜未来是千亿规模潜在市场,未来这些高毛利、高单价的光学膜占比会不断提升。我们保守按照目前公司光学膜的产品结构和盈利情况,我们测算一期光学膜项目未来盈利空间25-30 亿元。

　　先进高分子膜材料定位高端,盈利空间35 亿元:公司此次募投1.02 亿平方米先进高分子膜材料包括3000 万平米纳米多层层叠膜、1000 万平多层特种隔热膜、1000 万平多层高档装饰膜、1200 万平水汽阻隔膜、4000 万平隔热膜和2 万吨薄型光学级PET 基膜,每个产品需求空间均上亿平米,空间大、盈利能力强。达产后预计带来145 亿元的销售目标,保守按照25%的净利率测算,盈利空间在35 亿元以上。

　　碳纤维原丝盈利能力强,未来纳入上市公司是大概率事件,利润空间50亿元;公司3D 产业面临快速发展。详见下页正文。

　　公司将搭建三大产业平台,维持买入-A 评级和40 元的目标价:后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D 三大产业转变,向形成产业集群迈进,而每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值空间,我们预计14-16 年EPS 分别为1.03、1.50 和1.86 元,维持买入-A 的评级和40 元的目标价。

　　风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险