【研究报告内容摘要】

　　投资要点。

　　华润集团仍是公司的坚强后盾。

　　2007年华润集团入主以来,公司净利润复合增长率达27%,各项盈利指标显著提升,华润集团给公司引入先进成熟的现代经营管理体系,公司目前已成为华润集团的中药处方药和OTC业务的发展平台,在集团新任董事长的领导下,公司有望得到集团更大的支持,预计公司未来将有更好的发展前景。

　　中药处方药是公司业绩增长的主要动力。

　　公司中药处方药2008-2013年复合增长率高达35%,其占公司医药工业收入规模的占比由08年的21%迅速增长到13年的33%,已成为公司业绩增长的主要动力。13年下半年以来,中药注射剂业务受国家打击商业贿赂等因素的影响,增速有所放缓,随着国家医疗政策环境的改善,预计公司中药注射剂业务增速有望逐渐加快;公司中药配方颗粒产能瓶颈打破,未来仍将保持快速增长。

　　OTC业务仍有增长潜力。

　　公司OTC业务位居行业第一,销售网络覆盖全国近9万家零售终端,OTC业务07-13年复合增长率达21%,远超行业平均水平。短期内,国内OTC用药市场受国家基药政策的冲击影响较大,行业增速有所下滑。但我们认为,公司凭借多年积累的品牌、渠道和产品线的优势,积极调整营销策略,适应市场新形势,经过短期阵痛后,未来仍有望保持较好的增长水平。

　　外延式并购是公司的长期战略。

　　2009年至今公司累计投入近20亿元资金收购了9家医药企业,获得了多个独家品种,极大地丰富了公司的产品线,同时公司还收购了“顺峰”“天和”两大子品牌,经过整合优化,公司的综合实力进一步增强。公司财务状况良好,账面资金充足,未来仍有很大的外延式并购预期。

　　盈利预测及估值。

　　我们预测公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为12.0亿元、14.3亿元、17.4亿元,对应EPS分别为1.23元、1.46元、1.77元,以当前股价20.65元计算,PE分别为16.8倍、14.1倍、11.7倍。公司目前业绩和估值处于历史的相对低点,未来有望逐渐得到提升,给予“买入”评级。