【研究报告内容摘要】

　　事件:为执行中国财政部与世行于2014 年5 月4 日签订的山西煤层气综合利用项目的《贷款协定》,山西政府与世行签订,山西省财政厅与国新能源集团于2014 年7 月25 日签订《再转贷协议》同意将1 亿美金贷款转贷给公司0.79 亿、山西天然气公司、山西煤层气公司0.165 亿、清徐凯通公司0.015 亿美金,贷款期25 年,贷款利率为浮动利率不足2%。

　　此事件政治意义重大,政治风险得到充分释放。公司作为山西省属大中型公司,在当前政治环境背景下,投资者对国有企业政治风险的担忧一直存在,也成为今年以来一直压制公司股价表现的负面因素之一。此次1 亿美金规模的世行贷款,是通过国家财政部、山西省、山西省财政厅等重要部门的层层审批拨付,我们认为该事件给公司带来的政治意义更加重大,政治风险得到充分释放。

　　为公司每年节省财务费用约3 千万元,对应每年EPS 4 分钱。截止14 年三季报,公司报表显示的资产负债率高达80%以上,按照国内7%的贷款利率计算,该贷款金额每年将节省公司大约3000 万元人民币,对应每年EPS 0.04 元/股。

　　贷款获批后,公司自建2 个煤层气热电联产项目有望开工。公司寿阳热电联产120MW 项目已于近期投产,每年将新增天然气需求1.3 亿方;公司在昔阳和保德已分别获准建设2 个120MW 热电联产项目,在世行贷款获批后即将开工建设,有望15 年底投产也将带来2.6 亿方天然气需求。另一方面,煤层气发电l 维持14-16 年EPS 分别为0.75、1.14 和1.68 元,严重低估,值得买入。公司当前股价对应15 年PE 估值仅21.8 倍,考虑到煤层气气源增长即将进入爆发期,大型燃气电厂需求爆发,以及LNG 和自建煤层气发电厂带来的中下游双利润弹性,公司未来增长即将进入快车道。公司15 年净利润接近重庆燃气的1.7 倍,但市值却较重庆燃气更低,市值被严重低估,给予15 年30PE,目标价35 元,重申“买入”。