【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　三季度净利润同比下降3%,较上半年下滑趋势大幅放缓。

　　广深铁路1-9月实现净利润6.5亿元,同比下降34%;其中三季度实现净利润3.2亿元,同比下降3%,降幅大幅放缓。公司的收入增长符合我们预期,毛利率也由一/二季度的13%/19%回升至21%。我们认为毛利率的改善一方面由于季度环比运量的提高,一方面由于“营改增”的负面影响削弱。但公司的1-9月管理费用同比增长14%高于我们预期,管理费用率同比上升1.2ppt,侵蚀了部分盈利。我们认为管理费用上升或与公司实施货运组织改革及并入物流公司相关。

　　未来存在客运提价及土地综合开发两个催化剂。

　　公司1-9月份总客运量同比下降2.2%(1H14: -4.6%),其中长途客车客运量同比下降3.2%(1H14: -8.0%);广深城际车同比下降1.3%(1H14: -0.8%);香港直通车同比增长2.8%(1H14: +4.3%)。贡献收入30%以上的长途车客运量增速较上半年有明显好转。但公司货运形势依然严峻,1-9月货运量仍然同比下降12.5%。

　　下调盈利预测。

　　我们将2014/15/16E 的每股盈利预测从0.17/0.23/0.24元下调至0.16/0.21/0.22元,主要由于上调了管理费用率假设。

　　估值:目标价3.64元,维持“买入”评级。

　　由于铁路土地开发继续推进,广深最有望受益,我们小幅上调了公司长期增长假设,维持目标价3.64元不变。目标价基于瑞银贴现现金流模型,WACC为8.2%,对应2015年市盈率17.3倍。我们仍然看好公司的长期发展空间,未来潜在催化剂包括长途客运提价及铁路沿线土地开发。