【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　前三季度实现EPS0.71元,略超我们和市场的预期。

　　公司发布三季报,2014年前三季度实现营业收入687亿元,归属母公司净利润19亿元,扣非后净利润17亿元,分别同比增长18%、16%、8%,略超我们和市场的预期。公司三季度表现出色,营业收入、扣非后净利润分别同比增长28%、13%,相比中报数据(14%、6%)改善明显。我们认为公司新管理层实施的一系列改革已经初见成效,看好顺利完成收入、利润双位数的增长目标。

　　医药商业:分销业务继续改善,三季度表现喜人。

　　公司医药商业业务继续表现良好,前三季度实现收入608亿元,同比增长21%,毛利率5.98%。单季度来看,三季度实现收入223亿元,同比增长32%,我们估算刨除新增并购因素外,公司分销业务仍保持了18%左右的快速增长。自今年以来公司在医院供应链管理、新客户开发等方面做了大量工作,效果良好,受益于此,公司分销业务增速逐季提升。

　　医药工业:增长平稳,产品聚集战略继续推进。

　　公司医药工业业务保持平稳增长,前三季度实现收入83亿元,同比增长2.7%。公司继续推行重点产品聚焦战略,前三季度64个重点品种实现收入49亿元,同比增长4.2%,全年销售额过亿的品种有望达到24个;毛利率65.65%,同比提升2.6个百分点。

　　估值:目标价18元,维持“买入”评级。

　　我们维持盈利预测不变,预测公司2014-16年EPS 分别为0.92/1.07/1.28元,根据瑞银VCAM(WACC8.2%)贴现现金流模型得到目标价18元,维持“买入”评级。