【安信证券研究报告内容摘要】

　　传统业务增长放缓,创新业务强力推进。公司前三季度盈利增长16%低于预期,但创新业务迅猛推进。继公司9月公告收购万安智能65%股权和盈创科技(建筑3D 打印公司)26%股权后,公司近期又先后公告投资4900万元与全球BIM 巨头达索公司形成战略合作、投资5000万元成立全资子公司亚厦“未来加”作为未来电商业务平台、通过未来加投资1.2亿元收购炫维网络56.2%股权正式开启万亿家装市场。我们认为公司在维持传统业务一定增速基础上加大新业务开拓力度符合长远利益,维持推荐态度。

　　收购炫维网络开拓数万亿泛家居市场前景广阔。公司此次通过新设立的电商平台全资子公司未来加收购炫维网络56.2%的股权,正式切入包括家装在内的数万亿级泛家居市场。炫维网络通过子公司“家装艺”网站,以套餐式的产品、极佳的3D 设计体验(所见即所得)、具有竞争力的价格、高品质进口材料、以及家装与泛家居产品的一体化解决方案形成市场竞争力,尽管企业处于初创期,但家装电商业务正快速增长。未来将借助亚厦营销网络优势,采取集中营销策略,以B2B 的方式做B2C,预计可带动收入迅速增长。此外,我们预计未来公司利用未来加这一电商业务平台,还将继续完善相关电商业务链。

　　基于BIM 技术用产业化思维布局大装饰市场。公司今年以来的系列投资收购是在装饰产业化思维指导向对包括内装、外装、安装、家装、软装这“五装”在内的大装饰市场进行的战略布局。公司此前通过产业园形式来实践装饰产业化(即将装饰部件预制化后到现场安装,以提高施工效率、降低对工人的依赖)。

　　与达索公司就BIM 技术进行合作后将使得装饰产业化更具可行性,此外公司参股的盈创科技则利用建筑3D 打印技术显著增强了非标部件的生产能力。

　　盈创建筑3D 打印商业化快速推进,潜力巨大。公司于今年9月参股的盈创科技目前正快速对建筑3D 打印技术进行商业化推广。目前公司已成功参与到中建八局承建的上海西虹桥项目中,同时公司还与多个大地产商正在展开紧密合作。我们预计未来公司建筑3D 打印业务将持续取得积极进度(作为领先技术应用,预计将持续受到媒体报道关注),一旦获得大地产商认可,公司有望一举打开数万亿级别的房屋建筑市场,并对产业技术产生重大潜在影响。

　　投资建议:预测公司2014/2015/2016年EPS 为 1.21/1.45/1.86元,2013-2016年CAGR 为23%。考虑到公司建筑3D 打印业务、家装电商业务正在全力推进、前景广阔,给予目标价36.3元(对应2014年30倍PE),维持“买入-A”评级。

　　风险提示:经济持续大幅恶化风险、新业务开拓进度慢于预期风险。