【齐鲁证券研究报告内容摘要】
投资要点
三季报业绩同比增长21.56%符合预期。公司2014 年前三季度实现营业收入23.20 亿元,同比增长20.45%,主要是智能电网设备类产品营业收入大幅增长26.89%所致;实现营业利润2.49 亿元,同比增长24.92%;实现归属于上市公司股东净利润2.54 亿元,同比增长21.56%,对应EPS 为0.29 元,主要是营业收入大幅上升所致。此外,出售可供出售金融资产形成的投资收益与去年同期相比也有明显上升;其中,公司三季度单季实现营业收入9.35 亿元,同比增长22.39%,环比增长15.90%;实现归属于上市公司股东净利润1.27 亿元,同比增长15.71%,环比增长34.01%,对应的EPS 为0.15 元。
前三季度毛利率同比微降0.72%,三季度单季毛利率同环比有所增加。我们认为单季毛利改善,主要是智能电网设备类产品收入增速同比大增26.89%所导致。公司智能电网设备毛利率一直稳定在46-50%左右的水平,公司整体的毛利率是在43%左右,智能电网收入占比提升,导致公司整体毛利率单季改善明显。今年以来相关设备中标价格回升明显,因此预计今年四季度或者明年上半年毛利率将延续三季度的情况,出现较好的回升;新材料板块来看,收入增速较智能电网设备增速更低,其中热缩材料已经走出低谷,PTC 保护还需要时日。长园电子预计受益于海外大客户的开发和汽车行业逐步打开局面。
10 月21 日高票通过三项议案,彰显股东对管理层的高度信任,长园的历史发展已经证明长园管理层的能力,长园管理层管理公司顺应公司员工、股东的需求。长园集团在热缩材料领域较沃尔核材更胜一筹,拥有着技术优势,并且主要服务的客户大多定位在高端,而沃尔核材的客户偏低端。长园集团在经营上良好的发展足以证明长园管理层的能力。10 月21 日高票通过三项议案,彰显股东对管理层的高度信任。
2013 年长园集团实现营业收入28.22 亿元,并且长园集团营业收入增速稳定,一直高于10%,显示了良好的成长能力。在毛利方面,2013 年长园集团实现毛利12.46 亿元,并且长园集团毛利增速一直稳定在15%以上。长园集团管理层稳健经营策略赢得公司股东和员工的支持,未来也有能力带领长园走向更好的发展阶段。
并购战略开始进入实施阶段,重点发展与电动汽车相关的新材料和新能源产业,之前星源材质的入股只是第一步。长园集团的定位是继续坚持以成为世界一流的辐射功能材料和电网设备供应商作为公司的长期战略目标,同时重点发展与电动汽车相关的新材料和新能源产业,坚持自我发展与收购兼并相结合的竞争策略。
前后两次共参股星源材质6.32%,是公司战略布局电动车的第一步,公司是做材料出身的企业,电动车电池材料将成为公司重点布局的领域。7 月31 日公告使用自有资金1.4985 亿元设立长园秋石壹号投资企业,持股19.98%,设立7.5 亿元并购基金,9 月30 日公告参股成立长园瑞哲,规模不超过10 亿,长园出资1 亿,复星瑞哲出资1 亿,占比均是10%,且此次获得股东大会通过。成立两个并购基金,旨在绕开定增,直接对好项目进行并购,此次股东大会授权通过了公司章程修改和股东大会议事规则,一定意义上稳定了公司的大后方,经过了一年多的准备,无论是从标的选择还是资金储备的角度来看,公司的并购战略随时可能进入实施阶段。10 月23 日公司预披露重大事项停牌,目前仍在停牌之中。我们期待公司新材料和新能源产业的外延扩张能够顺利实施,打造新的利润增长点。
存货及预收帐款大幅提升,业绩增长有底气。前三季度净现金流出7769.46 万元,同比减少186.85%,第三季度净流入7003.07 万元,较上期10592.14 万元同比减少33.88%。存货和预收账款分别较期初增长12.26%和41.65%。存货7.61 亿元,较期初增长12.26%,预收账款为1.16 亿元,较期初增长41.65%,主要是智能电网设备类产品预收账款上升所致。应收账款19.34 亿元,较期初增长27.46%,主要是本年营业收入大幅上升所致。
销售费用、管理费用及财务费用与收入增速基本同步,整体费用控制较好。前三季度销售费用为2.89 亿元,同比增长21.19%,销售费用率为12.45%,同比增长0.08 个百分点;第三季度销售费用为1.09 亿元,同比增长16.08%,环比增长4.69% 。前三季度管理费用为4.24 亿元,同比增长16.42%,管理费用率为18.28%,同比减少0.63 个百分点;第三季度管理费用为1.73 亿元,同比增长26.26%,环比增长24.60% 。
前三季度财务费用为6704.61 万元,同比增长16.33%,财务费用率为2.89%,同比减少0.10 个百分点;第三季度财务费用为2356.29 万元,同比增长16.97%,环比增长3.15% 。
盈利预测与估值:不考虑定增摊薄,我们预计2014-2016 年EPS 为0.47/0.65/0.86 元,考虑定增摊薄后预计2014-2016 年的EPS 为0.41/0.58/0.75 元,考虑到公司并购战略和优良的并购基因,给予定增摊薄后2015年30 倍PE,目标价17.4 元。
风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。