【海通证券研究报告内容摘要】

　　【事件】

　　中国太保于10月25日发布2014年三季报:公司14年三季度实现归属于母公司股东净利润89.6亿元,同比增长10.9%,对应EPS0.99元;归属于母公司净资产1142.1亿元,环比年初增长13%,对应BPS12.3元。

　　【点评】

　　净资产增速较快,浮亏继续大幅下降:公司前三季度实现净利润89.6亿元,同比增速11%;实现保险业务收入1514.86亿元,同比增长9.4%。其中寿险、财险收入占比分别为53.3%、46.7%。公司净资产较年初大幅增长13%(分红后),14Q3单季环比增加4.8%。此外,公司浮亏继续大幅下降,已由年初的52亿下降至三季末的4.8亿,利好公司未来的利润表现。

　　个险渠道持续发力,带动产能、价值提升:寿险业务上半年实现收入808亿元,其中个险渠道收入545亿,同比大幅增长19.5%。公司近几年着重发展利润率较高的个险渠道,今年开始已见成效,聚焦营销的策略促进代理人数和人均产能的双重提升。因此个险渠道收入占比不断提升,截至三季末个险、银保渠道收入占比分别为67.45%、24.64%,较去年同期分别上升8%、下降9%,效果显著。考虑四季度保费基数较低,预期全年公司NBV增速将保持在20%左右的较高水平。

　　财险业务保持平稳增长:太保财险前三季度实现保费收入706.64亿元,同比增长14.8%,其中车险业务收入544.10亿元,同比增长16.2%。我们估计公司综合成本率或已接近100%,但较14年上半年有所改善。考虑到财险行业仍处于下降周期,预计车险市场激烈竞争的情况短期内将继续。公司已成功购入安信农业股份,补全自身业务上的短板,未来或将受益于承保利润率较高、市场空间巨大的农险业务。

　　公司将最受益于递延税和国企改革等政策利好:一方面:此前保险“国十条”正式发布,预计“上海递延养老试点”将于明年上半年正式实施,上市险企中总部位于上海且旗下有长江养老的太保最为受益;另一方面,国企改革如火如荼,太保背靠上海国资委,未来或将受益。政策面的诸多利好,太保均在行业中最为受益。

　　【投资建议与盈利预测】

　　公司基本面、政策面均向好,维持“买入”投资评级:预计公司14年寿险业务将继续高速增长,新业务价值增速在行业中处于领先地位;政策方面最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等。目前公司14PEV仅1.03倍,处于历史底部,给予公司6个月目标价27.75元,对应1.5倍2014倍PEV,继续推荐,维持“买入”评级。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。