【方正证券研究报告内容摘要】

　　事件:

　　公司发布股权激预案,拟向84人授予限制性股票数量为730万股,占总股本的2.56%,授予价格为每股13.63元,考核目标是以2013年净利润为基数,2014-2016年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%,净资产收益率每年不低于15%。

　　主要观点:

　　1.股权激励推出奠定未来业绩成长基础。未来3年净利润复合增长率不低于20%验证了我们之前一直强调的复合肥龙头企业基本属于成长股的观点,之前另外一个行业龙头金正大已经推出了净利润增速不低于28%的行权方案,我们认为随着行业集中度的提高、复合化率的提高以及土地流转的加速,未来几年行业龙头仍将处于快速成长期,同其它公司相比,目前估值低估,安全边际较高。

　　2.公司未来发展前景向好,实际增速有望高于目标增速。目前公司仍在不断扩张,异地建厂不断进行,随着募投项目的投产以及丰城、扶余等子公司的成立,未来产能布局更加合理,有利于公司销量的持续增长;缓释肥、硝基肥等新产品即将陆续投产,也能在一定程度上保证未来销量的增长以及盈利能力的提高。同时考虑到行业特点,不排除未来公司并购一些在当地品牌渠道较好的中小型企业以加快公司的扩张步伐。

　　3.土地流转利好复合肥龙头企业。随着土地流转的加速将直接利好国内渠道优势突出农资企业。未来大户的不断增加,订制、直销等销售比例将得到提高,有利于龙头企业渠道更加扁平化,尤其是利润率最高的二级经销商的作用将弱化,而这部分渠道利润将被农户、部分一级经销商和生产企业获取,更为重要的是,龙头企业可以凭借自身的渠道、资金等优势,给农户提供多种农资产品的集中销售,而专业化的销售服务团队使得大客户黏性将不断加强,在一定程度上加快行业集中度的提高。

　　4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为1.71元、2.12元,对应最新股价的PE分别为17倍和14倍,公司目前估值较低,未来业绩持续增长确定,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:销量低于预期,原料价格大幅波动