【长城证券研究报告内容摘要】

　　事件:公司采取股份和现金结合的方式收购恒安兴100%股权,并向大股东宜华集团募集配套资金1.9 亿元。公司拟以5.7 亿元对价收购深圳市恒安兴酒店用品集团股份有限公司100%股权,其中支付现金对价3.42 亿元,发行股份4694.17 万股支付对价2.28 亿元;同时向控股股东宜华集团发行3917.53 万股募集配套资金1.9 亿元用于支付现金。股票发行价格均为4.85 元/股。业绩承诺为2014-2016 年度净利润分别不低于5050 万元、6565 万元、8535 万元(14H1 实现净利润2012.71 万元)。

　　恒安兴:独具品牌和风格系列,线上线下渠道融合,打造高端酒店软装饰领域第一梯队品牌。1)兼具自主品牌和装饰风格系列,服务逾百家国内外高端酒店客户。公司拥有强大的软装设计和供应链整合能力:整合超过200 多家软装装饰品牌,产品来源包括采购原材料自主生产和OEM 个性定制,形成5大系列风格。多年经营沉淀优质酒店客户资源,涵盖包括美国希尔顿、英国洲际、法国雅高、美国喜达屋、凯莱、开元等顶级品牌。2)O2O 渠道有效融合。公司主要采用精品软装饰体验馆的销售模式,总面积超过8000 平方米,有效引导消费者采购决策;电商平台采用平台直销(天猫商城、京东商城、一号店、亚马逊等)和平台代销(唯品会、聚美优品、梦芭莎、魅力惠、尚品等)两种模式。

　　宜华木业收购恒安兴:强强联合,外延拓展千亿软装饰领域,战略布局“泛家居”领域。1)从产品品类而言,宜华原有的强项家具类产品,与恒安兴在软装方面的专业运营能力形成有效互补,拓展2000 亿元的中国软装装饰市场,提供多样化的产品;以个性化、整体化的方案设计带动产品销售,以“服务+产品”模式,拓展“泛家居”领域,提升市占率。2)从渠道方面,除原有的B2C 业务外,宜华也将借助恒安兴的渠道资源,拓展高端酒店类业务版图,与原有2C 的内销零售主体模式也形成互补。

　　布局框架雏形搭建,“服务+产品”模式拓展大家居市场,建议增持!1)多渠道拓展内销业务,公司近几年加大出口转内销步伐,截至14H1 拥有13 家线下体验店,350 多家经销商门店,同时与美乐乐等电商合作,以“互联网+微信+实体门店”形式拓展线上业务。2)林木资源保障,产业链一体化整合能力提升。公司在与东南亚、俄罗斯、国内东北、西南地区供应商建立长期合作关系同时,拥有梅州大埔、江西遂川、非洲加蓬(35 万公顷)等超过500万亩的林地资源,产业链一体化能力充分发挥,有助于公司控制有效控制成本,带动盈利能力提升。3)拓展家居服务领域,定制化、个性化,打造“产品+服务”双线发展。公司上半年与海尔电器合作探索家具定制O2O 模式;此次拟收购恒安兴100%股权,拓展国内软装饰市场,以个性化、整体化的方案设计带动产品销售,以多样化的优质产品和供应链资源整合为整体配套提供基础,拓展公司在酒店、家居、商用领域的泛家居布局,符合行业大的发展方向。考虑到收购后的业绩增厚和股本摊薄,我们预计公司14-15 年EPS 分别为0.36 元和0.45 元(原为0.34 元和0.43 元),停牌前股价(5.13 元)对应14-15 年PE 分别为14.3 倍和11.4 倍。公司停牌期间,受益于地产政策(包括首套房认定、限购及利率政策)放松预期,家居板块估值得以修复,加之在业绩确定增长的双轮驱动下,主要家居类公司涨幅显著,美克家居(51.6%),索菲亚(37.8%),喜临门(26.3%);考虑到此次项目前景和复牌补涨动力,建议增持!目标价7.2 元,对应14 年20 倍估值。