【广发证券研究报告内容摘要】

　　核心观点:

　　期间费用率上升使净利润增速低于收入增速,业绩略低预期

　　公司2014年上半年收入增长53.71%,归母净利润增长9.34%,预计前三季度净利润增速将维持上半年的平稳情况。在2013年订单大幅增加(+108%)和2014年目前为止新签订单较好情况下,公司前三季度主营业务收入同比将保持较快增长。

　　订单充足,有望维持业绩增长。

　　截止目前,公司订单已超过30.73亿元,比2013年全年订单26.4亿元增长16.4%。尤其是9月初签订的六盘水项目将对公司未来几年内的业绩产生积极影响。公司在手订单充足,有望维持未来业绩增长。

　　BT 项目陆续进入回购期,未来投资收益有望增加。

　　公司近年签署较多BT 项目订单,增发募集资金到位后有望加速订单执行和收入确认,预计部分BT 项目也将陆续进入回购期。有望大幅增加改善现金流状况,使公司产生可观的投资收益,增厚公司净利。

　　园林企业正在解决回款问题,值得期待园林行业增速可观,但投资者比较担心园林企业回款问题,不过我们注意到,目前园林企业家都在探索一些新的业务模式和回款保障方式,园林企业回款问题有望得到逐步缓解。

　　投资建议。

　　铁汉生态在手订单充足,积极探索新的融资渠道保障回款,募集资金到位后将降低公司财务费用率,并推动公司发展。预计公司2014-2016年EPS 为0.61、0.79、1.03元(未考虑未来的非公开增发),维持“买入评级”。

　　风险提示。

　　BT 项目的回款风险,非公开发行慢于预期,工程项目进度低于预期。