【广发证券研究报告内容摘要】

　　核心观点:

　　汽车维修养护市场进入大繁荣大发展时期。

　　(1)国内汽车保有量逐年增长,2014年6月1.47亿辆,排名全球第二。(2)2009年以后的购车高峰将逐步切换为维修养护高峰,国内汽车后端维修养护市场基础良好。(3)反垄断政策出台清除汽车后端市场发展阻力,极大提升国内汽车维修养护的市场活力,汽车维修养护市场进入大繁荣大发展时期。

　　回天新材汽化业务有望迎来井喷式发展。

　　回天新材起家即在汽车维修市场,公司胶粘剂产品亦是维修市场的第一品牌。公司利用自身在汽车维修用胶粘剂的强大渠道优势,开发并销售汽车制动液以及部分汽车养护品,现已形成以回天“赛福特”为品牌的产品集群,位列汽车养护品行业的前三甲。2014年,公司推出润滑油产品并成功上市,业绩表现不俗。

　　公司2014年6月成立设立全资子公司湖北回天汽车用品有限公司,专业从事公司现有汽车售后市场胶粘剂、化学品业务。我们认为专业子公司的设立,有助于公司在汽车用品领域整合公司内部各方面产品资源,建立汽车用品的品牌集群,提升对经销商和消费者的服务水平。

　　公司的汽化业务也将深刻受益反垄断政策。

　　2014年9月,交通运输部等10部委发布《关于促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见》,明确指出“限制滥用汽车保修条款,保障消费者维修选择权”、“破除维修配件渠道垄断”等重要意见。我们认为随着汽车维修市场反垄断政策的推进,公司的汽化业务也将因此受益。

　　首先,《意见》指出,要“限制滥用汽车保修条款,保障消费者维修选择权”,未来更多的消费者将选择2S 店等非4S 店渠道进行汽车维修养护,公司的胶粘剂、制动液、润滑油等主打售后市场的产品将迎来销售量的大幅提升,公司的约70%的车用胶粘剂和全部非胶产品均在此市场,约占公司总收入的35%。

　　第二,公司作为神龙汽车、东风日产、宇通客车、海马汽车等一线车企的整车用胶粘剂的供应商,未来可凭借原装产品的口碑向更广阔的销售渠道铺货。目前汽车整车用胶收入约占公司总收入的13%。

　　此外,反垄断政策的出台,将极大地推动汽车维修养护市场大发展,公司已深耕汽车后市场多年,未来也最有可能通过渠道升级、平台整合等方式分享这一行业盛宴。

　　盈利预测与投资建议。

　　基于对公司未来发展的良好预期,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.70元、1.04元和1.32元,2013-2016年均复合增长率35.8%,对应当前股价PE 分别为30倍、21倍和16倍,公司当前估值水平相比同行业公司明显偏低,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　1、汽车用品市场竞争加剧;2、原料价格上升;3、反垄断政策执行不达预期。