【国海证券研究报告内容摘要】

　　投资要点:

　　1、速冻面食行业仍有较大增长潜力。

　　我国速冻面食行业仍有较大增长潜力,其增长驱动因素主要是受四方面因素影响:一是城镇化带来生活节奏的加快,速冻食品的方便性解决了这一问题;二是年轻人消费观念的变化,经济水平购买能力提升后,年轻人更愿意将更多的时间花在休闲娱乐,而不愿意花时间亲自下厨。目前80后的很多年轻人已不会包饺子了,而随着传统老人的减少,居家手工包饺子的概率越来越小;三是业务市场因人工成本居高而需要工业食品的配套供应。目前高端餐饮一般自制,以显示出自身的特色,但中低端餐饮已开始大规模的使用工业制品,包括面点、甜点、水饺等。中低端餐饮面临着人工成本高,都需要相关品类中央厨房的配套供应;四是农村市场需求开始逐渐显现。随着政府布局新农村建设,农村的交通更为便捷。同时,随着农村居民收入的提高,冷柜等家用电器的完善,速冻面食在农村的销售已成为可能,需求量将与日俱增。

　　2、即食自动贩卖机项目预计很有前景。

　　随着社会分工的明细,工作节奏的加快,便捷性将是未来食品行业发展的主流之一。北京的青年菜君,O2O 净菜项目,就是满足上班族减少购菜洗菜时间而应运而生。O2O 火锅项目,业内也有专业人士在规划。我们预计便捷性的商业模式在未来会越来越多。

　　公司计划推出的午餐自动贩卖机项目,正好满足了写字楼白领们忙碌的工作生活,让他们花更少的时间能吃上美食,这符合现代人快节奏的工作生活需求,我们对其发展前景非常看好。从营收规模预测来看,如果按全国13亿人口,5%的白领人群测算,则约为6500万人口,按每月消费2次,每次消费20元,则如果全国市场铺开,预计可达300亿元的市场规模,相当再造一个速冻面食行业规模。

　　3、目前PS 约2.1倍,估值仍有很大提升空间 。

　　公司在速冻面食行业一直本着专业专注的精神,历史业绩增长一直在行业内遥遥领先。2013年,并购龙凤后, 由于整合的时间和方法等问题,龙凤的业绩贡献一直未予体现,甚至有点拖累三全的业绩,但目前市场估值已有体现。

　　从动态PE 来看,三全相对较高。但从动态PS 来看,目前只有2.1倍,与整个食品行业平均PS 约4倍比较而言,还有很大的提升空间。我们认为随着公司规模扩大,与龙凤品牌整合的成功,未来费用率下降和盈利能力提升是大概率事件。为此,从PS 角度看,公司估值仍有很大提升空间。

　　4、盈利预测与投资建议 。

　　根据我们对行业和公司的了解,我们预测公司2014-2016年营业收入分别为43.60亿元、53.19亿元、65.43亿元,同比增长21%,22%,23%,预测公司2014-2016EPS 分别为0.23元、0.33元,0.45元,同比增长-20%, 42%,36%。基于对公司未来发展前景看好,同时动态PS 较低,我们认为仍有估值提升空间,首次给予“买入” 评级。

　　5、风险提示 。

　　市场开拓不如预期,新项目进展不如预期。