【长江证券研究报告内容摘要】

　　事件描述

　　南京银行作为A 股第一家上市的城商行近年来保持平稳发展,我们认为,混业经营的大资管时代对牌照含金量的削弱使得公司多年耕耘迎来了收获季节。轻资本投行化已经成为公司的核心竞争力,而鑫元基金和直销银行的成立打通了强大的资管产品向客户转化的桥梁,为综合金融业务提供了巨大的发展空间。

　　事件评论

　　线下+线上渠道扩张带来高存款,为业绩打下坚实基础。截至今年上半年,南京银行共有分支行网点122 个,较年初增加4 个。杭州、盐城、镇江分行网点设立,同时杭州、上海支行及宿迁分行已获批筹建。新成立的机构对公司今年的存款高增长做出了重要贡献,上半年存款同比增长35.9%,连续两个季度位于上市银行第一位,第二名为平安银行。存款的高增长为未来资产负债扩张打下了坚实的基础。另一方面,直销银行“你好”银行的设立将提升线上渠道的竞争力和公司优秀资管产品的销售能力。

　　资产结构适应轻资本及投行趋势。2014 年6 月末,南京银行贷款占生息资产比重为36%,较一季度提升1.2 个百分点。贷存比为47.1%,均为上市银行最低。债券占生息资产比重为23.1%,较一季度提升2.5 个百分点。

　　买入返售及应收款项类非标资产占比34%,较一季度下滑3.3 个百分点,非标转标趋势明显。我们认为,在非标受限制后,公司利用其多年的债券承销及交易优势,迅速调整资产结构,更适应未来轻资本及对公投行化趋势,这也是公司在大资管混业经营时代作为区域性银行的核心竞争力。

　　资产质量控制优秀。长三角地区坏账压力相对较大,我们预计2014 年江苏省不良率将接近1.5%,目前南京银行不良率0.93%,低于行业和地区平均。虽然公司今年加大了核销力度,但不良生成率为0.76%,排名第七,低于大型股份行,资产质量控制得益于公司贷款结构以大中型企业为主。

　　高分红彰显投资价值。公司承诺未来三年分红率不低于净利润的40%,现价折算至明年及后年的股息率预计将达到8%及10%,投资价值显著。

　　投资建议:我们认为,南京银行的经营环比出现了较大的积极改变,核心推荐逻辑有三:1.定增方案强化市值管理诉求并将支撑长期创新型业绩增长。2.高分红率凸显投资价值。3.资产规模和市值A 股最小,成长性被显著低估。预计14/15 年EPS 为1.83 和2.22 元,对应PB0.79/0.66 倍,维持“推荐”评级并上调至行业首选标的,强烈建议现价买入!