盈利趋势向好，未来聚焦白酒、肉食产业链

　　白酒行业整体低迷的背景下，公司凭借产品结构、京内渠道优势、外埠拓展，增长超出行业平均，未来盈利能力随着产品升级有望继续提升。公司种猪品质领先，养殖景气复苏将贡献业绩弹性。屠宰业务随着 4 万吨冷库以及深加工占比提高，盈利能力也将稳步提升。14 年房地产项目启动销售，将扭亏为盈贡献业绩。未来公司将逐步退出房地产等非核心业务，聚焦白酒、肉食产业链。公司作为京内国资农业龙头，关注改革预期。

　　白酒：增长稳定，结构升级驱动利润率提升

　　公司白酒优势区域在京内市场，通过“1+4+5” 战略拓展外埠市场。公司产品以中低档为主，随着产品结构升级优化，利润率有望继续提升。宁城老窖仍处于费用投入期，未来有望成为新增长点。

　　种猪品质领先，屠宰盈利能力持续增强

　　公司种猪品质领先，年出栏量约 15 万头，随着养殖景气触底反弹，公司种猪业务将扭亏贡献业绩弹性。公司是北京地区最大的鲜肉供应商，市占率约 40%，年屠宰量约 200 万头，自养猪源比例约 20%。公司拥有 4 万吨冷库，可实现“淡进旺销”、参与国储招标，提升盈利能力。未来公司将继续提高自养猪源比例，扩大熟食加工比例，盈利能力有望持续提升。

　　预计 14-16 年 EPS 为 0.77/1.15/1.58 元，首次覆盖，给予“买入”评级

　　公司白酒增长稳定，种猪、屠宰趋势向好，房地产项目启动销售。预计 14-16 年 EPS 为 0.77/1.15/1.58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　白酒需求下滑、猪价波动、食品安全、政策风险等；