事件:高管及中层管理人员再度增持A股股票1432万股

　　交行近日发布公告称:1)包括董事长、行长在内的14名高级管理人员分别于2014年9月10日和11日以自有资金从二级市场买入本公司A股股票78.4万股,成交价格区间为每股人民币4.29元~人民币4.36元。2)省分行、总行部门等378名核心中层管理人员以自有资金从二级市场买入本公司A股股票1353.85万股。上述股票锁定期均为三年。

　　增持后管理层持股比率提升至0.038%,管理层激励机制改革正逐步深化

　　相比前一轮增持,我们分析本次增持涵盖范围及金额均有显著提升,具体包括:1)此次增持涵盖管理层员工392人(vs前一轮13人),覆盖面显著扩大;2)我们估算此次高管及中层合计增持公司股票占A股总股本0.036%vs(vs前一轮0.0014%),占总股本比率为0.020%,增持金额总计6144-6245万元。我们认为上述变化或显示公司管理层激励机制改革正逐步深化;高管层增持或令市场理解为其认为公司当前估值有吸引力。

　　中期或更应关注国企改革背景下银行混合所有改革推进

　　我们认为交行管层再次增持或显示国企改革背景下国有商业银行混合所有制改革正逐步深化,重点关注激励机制、公司治理以及管理架构等方面。我们预计未来商业银行员工持股及高管层股权激励改革若实质推进,将使得员工及管理层利益与公司经营目标更为一致,提升经营效率及银行基本面。

　　估值:维持“中性”评级,目标价4.37元(股权成本率13.6%)

　　公司目前股价对应14年PB估值0.7倍,低于五大行平均水平;我们预计再次增持或有利于提升短期市场情绪,对短期公司股价及估值修复有正面支撑作用。同时,我们认为公司较低估值或部分反映其现阶段存款等实力仍然较弱,维持“中性”评级,目标价基于多阶段DDM模型。