【太平洋证券研究报告内容摘要】

　　公司发布中报:报告期内公司实现主营业务收入10.48 亿元,同比增长32.71%;实现营业利润1046.32 万元,去年同期亏损192.42 万元;归属于上市公司股东净利润1160.67 万元,同比增长636.62%;实现每股收益0.06 元。

　　公司业绩增长受益于钛白粉行业整体向好。报告期内公司钛白粉业务收入较去年同期增长2.64 亿元,占总收入增长幅度的96.83%;其中,钛白粉销量9.2 万吨,同比增长58.62%,价格却同比下滑18.58%,说明公司收入主要靠销量增长驱动,而销量的大幅增长说明行业需求有较大起色,基础数据也支持这样的结论。2014 年上半年,我国钛白粉出口量达到27.5 万吨,同比增长56.7%,行业需求整体向好。

　　公司氯化法钛白粉项目稳步推进,优化既有产业结构。公司目前拥有12 万吨/年硫酸法钛白粉生产能力,新增的6 万吨/年氯化法钛白粉项目进展顺利,预计年底将生产成品。氯化法是目前最先进的钛白粉制作技术,国际公司都在使用这种技术,使用该方法生产出的钛白粉品质优良,色相为蓝白相,价格相对也非常高。从国内已有的生产线来看,技术缺失导致生产线效率低下是亟需解决的问题。公司氯化法生产线如果顺利投产并达产,将会是行业技术的重大突破。届时,将会优化公司既有的产业结构, 产品盈利也会有相应提升。

　　业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.13、0.44 和0.49 元/股。对于公司业绩敏感性,量方面, 钛白粉销量每增加1 万吨,EPS 增加0.02 元;价方面,钛白粉销售均价每上涨100 元/吨,EPS 相应增加0.04 元;总体而言,公司业绩对钛白粉价格敏感度要高于销量。

　　我们认为佰利联的合理估值区间为21.5-23.5 元。虽然6 月份钛白粉提价200 元/吨,但7-9 月是钛白粉淡季,价格未持续上涨。四季度政策有望再度收紧进而促使钛白粉价格提升。公司业绩弹性较大,按15 年业绩目前PE 47 倍, PB 1.76 倍,估值比较合理,下调至“增持”的投资评级。

　　风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。