【长江证券研究报告内容摘要】

　　事件描述

　　今日长安汽车发布2014 年中报。公司2014H1 实现营业收入242 亿元,同比增长19.77%,实现归属母公司净利润36.28 亿元,同比增长195%,EPS 为0.78 元。其中2014Q2 营业收入120 亿元,同比增长25.5%,实现归属母公司净利润16.55 亿元,同比增长112%,EPS 为0.36 元。

　　事件评论

　　合资业务高增长,带动2014H1 整体业绩靓丽。H1 投资收益同比+127%,净利润贡献率113%,主要来自两方面:第一是长安福特净利润同比+132%,贡献占比90%;第二是马自达净利润同比+1718%,贡献占比增加至5%。

　　新车效应+产品结构优化+零部件国产率提升,长安福特维持高增长态势。

　　上半年长安福特贡献投资收益达37 亿元,净利润贡献率102%,其背后原因三点:1)翼虎+翼博+新蒙迪欧三款重磅车型的新车效应继续发酵,带动长安福特H1 销量同比+39%,且Q2 反季节环比仍增长了4%。2)新一代产品的占比进一步提升,长安福特整体产品盈利水平改善明显。3)长福马发动机国产率提升,进一步带动整体单车的净利水平。

　　长安本部亏损Q2 继续扩大,但未来减亏仍值得期待。1)“逸动+CS35+CS75”等二代新产品的爬坡效应明显,不仅给上半年本部带来了量的可观增长且改善了毛利率1 个百分点,尤其是Q2 非常明显。2)由于管理费用+销售费用的增加导致期间费用率始终居高不下,尤其是Q2三费率同比增加了1.4 个百分点,环比增加了5.5 给百分点。3)二代产品上市表现无疑证明了公司本部产品力提升,目前因研发费用+广告促销费用+人工成本上升致使三费短期难以控制,但中长期看,随着管控加强,盈利改善存在充足的空间。

　　展望未来,长安仍将处于较快的业绩增长通道。1)长安福特增长:2014年新蒙迪欧、翼虎将贡献主要增量,销量结构和盈利能力进一步提升;2015年公司锐界、福睿斯、金牛座将贡献明显增量。2)在CS75 等车型带动之下公司销量增长和结构明显优化,自主减亏仍然可以期待。

　　维持公司“推荐”评级。上调公司2014-2016 年EPS 分别为1.64 元、2.34 元、3.01 元的盈利预测,其相应PE 分别为7.88X、5.6X、4.3X。