【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　上半年EPS为0.21元,同比增长19%

　　2014年上半年实现净利润33.9亿元,同比增长19.2%,对应EPS为0.21元。当期收入97.0亿元,同比增长8.1%,其中电力收入同比增长6.2%,主要由于来水较去年同期偏丰5.5%使得发电量同比增长4.9%。今年7月三峡来水同比减少16.9%,但8月至今同比增长35.6%(13年同期枯水,目前来水也略好于12年),且下半月显著好于上半月,若维持该趋势我们认为公司三季度业绩有望实现较高的同比增长。

　　投资收益同比持平,占净利润19.7%

　　上半年投资收益6.7亿元,同比基本持平。其中3.1亿元来自参股公司,前4位湖北能源、广州发展、三峡财务和上海电力分别贡献1.5亿、0.7亿、0.5亿和0.4亿元(湖北能源由于清江来水不佳,同比减少0.4亿元),3.0亿元来自建行H股分红。

　　约2亿受让桃花江核电20%股权

　　同时公告受让母公司三峡集团持有的湖南桃花江核电20%股权,该电站有望成为中国首个获批的内陆核电项目(公告中假设一期2016年年初开工),一期为2台100万AP1000机组,公司本次受让资产仅评估增值1.4%,公司称预计该项目IRR不低于9%,我们认为公司目前较低的负债率和充裕的现金流进行核电投资正当其时,能够有效增厚公司业绩。

　　估值:维持“买入”评级,目标价10.04元

　　我们维持2014/15/16年EPS预测0.58/0.61/0.58元,基于DCF估值方法(假设WACC为6.5%)得到目标价10.04元。