【国金证券研究报告内容摘要】

　　事件。

　　工商银行 14 年上半年归属股东净利润1481 亿元,同比增长7.0%,基本符合我们的预期(1482 亿元,同比增长7.1%),中报详细数据请见下页图表。

　　评论。

　　1H14 息差环比扩大主要受信贷资产占比提升推动、季度间息差平稳:上半年,净息差环比扩大2bps 至2.62%,两个季度单季息差均为2.60%,季度间息差趋势保持稳定。我们对上半年息差变动的因素分析表明,资产结构改善是推动息差环比回升的主要原因,即整体收益较高的信贷资产占比上升、整体收益水平较低的同业和债券投资资产占比下降。此外,上半年同业资产和债券投资收益率环比略有上升,对息差变动亦有一定正面贡献。负债端,存款结构优化的对息差的正面贡献和成本上升的负面贡献基本相互抵消,同业负债和应付债券对息差变动略有负贡献。

　　资产质量表现与行业趋势相同:6 月末不良率为0.99%,环比一季度上升2bps。加回核销后不良率上升至1.04%,二季度不良生成率40bps,较一季度的58bps 有所下降,尽管二季度信用成本有10bps(未年化),与去年同期持平,但较大的核销力度依然导致拨贷比环比下降2bps 至2.36%。在逾期和关注类贷款方面,工行的表现与行业趋势相同,6 月末90 天内逾期贷款较年初增长55%,关注类贷款较年初增长18%,关注贷款率较年初上升19bps 至2.17%,总体来看,下半年资产质量压力依然较大。

　　资本充足率并未受内评法并行期影响出现下降:6 月末核心一级资本充足率和总资本充足率分别为11.36%和13.67%,环比一季度分别上升48bps 和45bps。工行6 月末拨备覆盖率为238%,我们判断,并没有因为超额拨备过高而导致的资本充足率在内评法并行期规定下出现下降。

　　二季度中间业务收入增速有所放缓:一季度,净手续费收入同比增长10%,占营收比重23%,同比来看基本持平,二季度净手续费收入同比增速下滑至7%,占营收比重21%,同比下降57bps。上半年净手续费收入同比增长9%,占营收比重22%,同比下降27bps。上半年,银行卡业务和投行业务收入增长依然较为强劲,托管、理财和担保业务收入增长则较为疲弱。8 月1 日起银行业已开始实行新版收费标准,预计下半年手续费收入将持续面临一定增长压力。

　　投资建议。

　　整体业绩表现平稳,但资产质量压力未解,维持“增持”评级。

　　风险提示。

　　宏观经济继续下行导致资产质量恶化程度超预期。