【国泰君安研究报告内容摘要】

　　本报告导读:2Q苏宁收入端环比改善明显,但仍低于市场预期,与行业巨头份额差距拉大。关注公司在粘性用户培育、旺季系统流畅性压力测试等表现,谨慎增持。

　　投资要点:

　　投资建议:维持2014-2016年EPS为-0.25/-0.42/-0.58元,考虑到经营环比改善明显且互联网金融等题材提振短期估值,上调目标价至8.0元,维持谨慎增持。公司通过收购PPTV等积极布局入口资源,弥补大家电品类缺乏足够粘性客户群缺憾,并推进供应链建设、完善购物体验。我们认为公司目前已进入正常经营轨道,后续可能布局母婴等优势品类培养粘性用户并促进开放平台建设。

　　业绩低预期但经营环比改善。1H营收/净利润同比下降7.89%/203%,低于市场预期。其中2Q易购收入同比下降18.5%但环比增加51.0%,可比门店同店增长4%。此外公司预计1-9月净利润亏损9.56亿~10.56亿,折合EPS为-0.143~-0.129元。我们认为公司目前正处于互联网基因巩固阶段,关注其战略转型执行能力、线上线下利益机制理顺以及线上各经营指标的改善。公司投放大量资源在全渠道运营及商品供应链体系,升级物流与IT系统以提升购物体验,目前来看取得一定效果,关注三四季度网购旺季对新系统的压力测试结果。

　　持续加大物流投入,完善配送网络建设。对电商企业来说,前期牺牲毛利率促进规模增长,后期叠加新技术、高毛利增值(金融等)业务,由于运营成本较为固定届时企业盈利能力将大幅改善。目前公司已拥有仓储及配套总面积达352万平米、21个物流基地投入运营,并不断完善配送网络建设,推出一日三送、半日达、2小时急速达等服务。与京东类似,随着公司LES信息系统不断优化、物流运营能力不断优化,苏宁未来物流平台有望对外开放。

　　风险提示:宏观经济低迷;关店费用致业绩下滑;渠道利益博弈影响同价战略效果。