【申银万国研究报告内容摘要】

　　投资要点:

　　公司公告员工持股计划:公司委托长城证券管理并落实本员工持股计划,董事长邵根伙博士计划向本员工持股计划无偿赠与 9848万股大北农股票,约占本公司总股本的 6%。本计划将分三批实施,总人数约 3000人,在 5年内分配完毕,首批参与员工人数约 1000人。

　　本次持股计划有四大特征1)无偿赠与,有偿获取。参与本持股计划的员工以其获赠股份市值的 20%作为持股计划的设立出资。市值确认的时点在股票过户到资产管理计划之日起(股东大会后1-2周),此举让员工出资参与持股计划,增强了激励的效果;2)参与者大部分为上市后入司员工。平衡了上市前、后入司员工的利益;3)减持集体完成。本计划锁定期一年,一年后每年可减持25%。但员工个人无法减持,而是经讨论后统一减持;4)成本由大股东覆盖。不影响上市公司业绩。

　　三大因素支撑下半年业绩逐渐企稳回升。1)养殖行情复苏,饲料行业最坏时点故去。5月以来,在供给趋紧的影响下,畜禽产品价格进入趋势上涨通道,公司7-8月饲料销量环比提高3-8个百分点。2)费用控制见效。公司规定省级单位负责人要直管15-20个分公司级业务单元,已初步建立了事业部、分公司、突击队的三层结构,砍掉了中间冗余环节,优化了人员结构,提高了组织效率,缩减了人员开支。截止6月30日,公司总人数为27171人,比年初增加1316人,同比增速也趋于缓和,加上各类开支下降,费用率有下降趋势;3)补贴到位。近期玉米价格上涨,国家或将对部分饲料补贴,或新增千万级收益。

　　四季度业绩有望量价齐升,营销变革提升估值。因前期贷款还款压力及玉米价格走高,目前农户补栏积极性比较温和,预计四季度新作玉米上市后,补栏积极性将上一个新台阶,届时公司饲料销量增速有望显著提升。此外,公司互联网营销模式推广顺利,猪管网的注册用户数接近5000个,其中通过猪管网累计管理的猪头数为128万头.智农网上的注册客户超过6万名,上半年度通过网络订货、结算、并完成交易的金额为70.5亿元。

　　维持买入评级。预计公司14-16年收入分别为219/310/435亿元,净利润9.1/11.6/15.7亿元,EPS0.55/0.71/0.96元(与原来预测一致),PE21/16/12倍,估值居于历史地位,业绩出现上升拐点,维持“买入”评级。