【安信证券研究报告内容摘要】

　　中报业绩符合预期:上半年公司实现营业收入24.83亿元,同比增长36.04%;归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比下降17.12%,折合每股收益约为0.32元,扣除非经常性损益的净利润为1.65亿元,同比增长22.58%,折合每股收益约为0.29元,收入净利润下降主要是因为去年同期多收到政府补助近6000万元,业绩整体符合我们此前预期。

　　甲乙酮盈利提升,其他产品毛利下滑:公司上半年毛利率13.79%,与去年同期相比下降1.67%,除公司主打产品甲乙酮盈利转好外,其他产品毛利率同比均出现不同程度下降。在甲乙酮出口大幅增长和替代产品苯的价格持续上涨的情况下,今年以来甲乙酮价格持续上涨至目前10000元/吨以上水平,上半年均价较去年同期上涨15%,公司毛利率提高3.19%。预计未来几个月海越股份和泰山石化还有共计9万吨产能投产,届时甲乙酮价格或将承受一定压力。与甲乙酮盈利转好相对的是,受需求欠佳影响,异丁烯、丁二烯等产品毛利下降,顺丁橡胶产品则大幅亏损,因此公司整体净利润增速不及收入增速。

　　不断延伸碳四产业链,明年产量有望大量释放。上半年公司顺酐项目于四月起满负荷生产,产品实现全产全销,随着工业不断改进成熟,盈利还有上升空间。“45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目”一期项目“年产20万吨异辛烷装臵”已于8月中旬投产,明年公司还将新增MTBE35万吨,叔丁醇5万吨,丙烯10万吨,产量将集中释放。

　　投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.65元、0.94元、1.27元,公司不断延伸碳四产业链,一体化优势显著,明年产量有望大量释放,业绩将得到明显增厚,维持增持-A评级,6个月目标价16元,相当于2015年17倍的动态市盈率。

　　风险提示:产品价格大幅下滑、新项目投产低于预期。