【瑞银证券研究报告内容摘要】

　　上半年净利润同比增长7.69%,收入结构更加均衡。

　　公司上半年营收67.1 亿元、同比+18.5%,净利润28.8 亿元、同比+7.7%,占我们全年盈利预测50.70 亿元的57%。上半年经纪、投行、自营、利息、其他收入分别占比25%/11%/33%/22%/8%,对经纪依赖度低,收入结构更均衡。上半年ROE 4.55%,同比+0.1 个点。费用率38%,同比上升4 个点。

　　利息、投行收入是业绩增长主因,经纪收入逆市提升。

　　上半年公司利息净收入15.1 亿元、同比+50.3%,投行收入7.4 亿元、同比+16%,利息和投行为公司业绩增长主因。利息收入增长主要源自收购恒信租赁及融资融券与股权质押收入增长。投行收入提升主要受益于IPO 重启。公司经纪收入逆市上升7.6%,经纪份额提升2.3%(股基交易额+7.1%)、佣金率同比+0.5%。公司积极推进网点转型、加大创新业务推广力度和互联网金融建设,上半年网点增加12 家,使得佣金率稳定且份额小幅提升。

　　公司积极布局新业务,探索多渠道的融资方式。

　　公司积极探寻新的融资模式,多渠道增强负债经营能力,上半年负债大幅增长41.8%,驱动总资产增长27.6%。资金准备到位驱动公司融资融券、股权质押等创新业务持续高增长。公司积极布局新业务,上半年公司完成收购恒信租赁,成为国内首家控股融资租赁业务的券商;获批在自贸区设立分公司,跨境业务平台进一步完善。公司再次向海通开元增资2.5 亿元,海通开元注册资本增至60 亿元、并成立海通并购资本管理(上海)。

　　估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元。

　　我们维持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元的盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E 1.70x P/B,维持“买入”评级。