1H14年业绩符合预期 1H14年公司实现营收86.56亿元，同比增长28.11%，归属上市公司股东净利润8.13亿元，同比增长36.01%，EPS0.46元，业绩符合预期，从分项业务来看，装饰、设计、家具和幕墙分别实现收入69.71、7.51、0.38和8.90亿元，同比分别增长31.33%、17.48%、-16.2％和18%；内装作为公司优势业务仍保持较快增长。 费用控制出色，净利率再创新高 1H14年公司综合毛利率17.66%，同比提升0.1个百分点，其中装饰、设计、家具和幕墙毛利率分别为17.42%、28.04%、23.62%和10.54%，同比分别上升0.66、-0.98、-1.09和-1.58个百分点，综合毛利率提升主要来自装饰。 1H14年期间费用率3.89%，同比下降约0.51个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别为1.48%、2.23%和0.18%，同比分别下降0.08、0.72和-0.29个百分点，目前公司净利率已经破纪录达到9.52%，尽管我们认为公司后续毛利率提升以及费用率下降的空间已经很小，但仍对公司出色的内控表示敬佩。 家装e站开局良好，敲开泛家装万亿级市场 1H14年公司通过增资家装e站，以O2O模式强势切入家装市场，目前e 站已签约城市综合服务商 184 家，上线城市 44 家，体验店落地 19 家，累计承接订单数量 2,251 件，成交金额 9,200 万元，平均订单规模4.09万元，店均成交额209万元，考虑到大部分上线城市实际运行时间不到3个月，我们认为有这个成绩已经非常不俗，“打包”模式已经初步得到市场认可，我们认为随着公司供应链的打通，以及上线城市的增加，产品包无论是价格还是品质都还有优化空间，直击用户痛点的产品将最终兑现到市场占有率的提升。当然家装只是公司当前着眼的重点，长期来看，公司抢夺家庭消费入口的雄心不可谓不强。 重申 “推荐”评级 维持14-16年每股收益为1.22/1.64/2.17元的预测，目前股价对应PE分别为14X/10X /8X。公司在手订单共计 180 亿，同比增长 25%，确保传统业务的稳定增长，电商业务虽短期不贡献利润，但增长潜力大，爆发力强，有望为公司开辟另一个万亿级的战场，重申“推荐” 评级。 来源:国信证券