【齐鲁证券研究报告内容摘要】
　　投资要点金宇集团(600201)公布2014年半年报,公司上半年实现营业收入5.05亿元,同比增长67.04%,实现归属上市公司股东净利润2.14亿元,同比增长36.49%,折合EPS0.76元,扣非后净利润2.12亿元,同比增长144.56%。
　　疫苗业务收入继续高速增长是公司业绩快速增长的核心驱动力。公司上半年生物制品业务实现收入4.88亿元,同比增长70.24%,毛利率71.83%,同比增加4.98pct,以销售口蹄疫疫苗为主的全资子公司金宇保灵实现收入4.84亿元,净利润2.27亿元。上半年公司市场苗业务实现收入将近2亿元,同比接近翻倍增长,政府苗业务大约2.8亿元左右,同比增长约60%,公司目前独家生产的牛三价口蹄疫疫苗带动公司政府招标业务收入实现快速增长。此外,由此市场苗占比提升,公司疫苗业务综合毛利率水平继续稳步提升4.98pct。
　　在口蹄疫市场苗及牛三价疫苗秋防补招的带动下,公司全年收入实现10亿元是大概率事件。根据2013年的收入分布,下半年约是上半年收入的120%,由于今年下半年养殖行业景气度回升,市场苗推广速度应高于上半年,即使我们保守假设今年下半年收入与上半年持平,公司全年收入也将超过10亿元,由此带来公司2014年业绩的确定性增长。
　　我们继续看好金宇集团未来2-3年的成长性。(1)在规模养殖集中度提升的大背景下,高端疫苗需求量持续放量,公司口蹄疫市场苗继续保持快速增长,我们预计公司未来口蹄疫市场苗将达到8-10亿元的规模体量。(2)2015年牛羊布病疫苗以及猪圆环疫苗推出将增加新的业务收入增量。(3)扬州优邦产能基本达产,禽苗业务会实现一定的增量贡献。自去年以来我们已通过多篇报告来推荐金宇集团的长期增长逻辑,欢迎参阅我们的报告:《布氏杆菌疫苗将成为公司增长第二极》;《口蹄疫疫苗“双轨制”受益者,下半年业绩有望超预期》;《口蹄疫市场苗渗透率迅猛提升,继续看好金宇业绩高速增长机会》;《产品力铸就核心竞争力,四大因素驱动业绩增长》;《行业大机遇,公司大机会》。核心逻辑是:规模养殖提升带来的防控支出成本提升,高端疫苗需求爆发,公司通过不断的高品质产品推出,以适应需求的增长,从而实现业绩增长。
　　预计2014-2016年EPS分别为1.34/1.92/2.56元,公司未来3年业绩复合增速将达到56%,按PEG=0.65计算,给予公司36X2014PE,目标价48.25元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。未来股价潜在催化剂:(1)布病疫苗及猪圆环疫苗推出;(2)2015年猪瘟和猪蓝耳疫苗全面取消招标,市场苗规模将快速增长。
　　风险提示:(1)政策风险,口蹄疫市场苗被政府管制;(2)产品质量风险;(3)下游养殖景气度长期低迷