【平安证券研究报告内容摘要】

　　事项:公司公布半年报,上半年实现收入3.55亿元,同比下降3.17%,实现归属于母公司所有者净利润5423万元,同比增长1.59%,扣非后增长0.58%,实现每股收益0.29元。经营性净现金流-2.36亿元,缘于海外粗品采购量增大导致存货周转率下降。毛利率上升8.36pp至59.01%,缘于高毛利的低钙制剂占比增加。销售费用率上升5.96pp至26.67%,缘于制剂业务占比增加。管理费用率上升2.01pp至12.79%,缘于研发投入增加以及新办公设施折旧增加。

　　平安观点:

　　万脉舒保持强劲增长态势

　　上半年万脉舒销量707.69万支,同比增长14.74%。考虑到去年提价导致经销商二季度囤货的因素,上半年基数较高,若按照2012年的出货节奏调整2013年上半年基数,万脉舒的实际增速超越40%,IMS和PDB的终端数据亦可佐证。今年上半年万脉舒在广东、山东等大市场中标情况理想,而主要竞争对手GSK仍深陷贿赂门泥潭,基数差异将导致万脉舒下半年增速大幅提升,预计全年销量增长35%-40%。

　　肝素原料拖累业绩

　　受海外市场波动影响,肝素原料药业务实现收入8400万元,同比下降41%,其中销量下降33%,价格下降约10%。肝素原料药业务占收入和毛利的比重进一步下降至24%和3.5%,未来对业绩的拖累已经极为有限。

　　形成产品集群,进军血液透析

　　随着二季度达肝素制剂获批,公司今年还将申报西地那非的生产批件,同时年底20吨的透明质酸生产车间建设完毕,将改变市场对公司产品线单一的认识。孙公司常山凯捷健正在围绕糖尿病进行产品布局。目前公司已经成为河北省民营血透试点公司,将借此切入医疗服务领域。

　　给予“推荐”评级

　　去年二季度的高基数压低了中报的增速,下半年增速将显著提升。看好万脉舒强劲的产品力确保招标结果,充分受益基药政策和GSK事件,未来将持续放量,丰富的储备产品也将于今年逐步登台亮相,同时具备极强的切入医疗服务市场的潜力。预计14-16年EPS为0.72、0.94、1.21元,给予“推荐”评级,目标价32元。

　　风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。