【宏源证券研究报告内容摘要】

　　中期业绩相对平淡,下半年将有转机。报告期内公司实现营业收入2.19亿元,归属于上市公司股东净利润0.45亿元,分别同比增长79.5%和-6.9%,对应EPS0.17元。营收大增主要来自栏目和电影业务,扣除非经常性损益0.15亿元的影响,主营贡献同比显著下降则源于确认收入的剧集较少以及电影《大话天仙》票房表现一般。

　　电视剧收入确认偏少,栏目成为新增长点。上半年公司电视剧实现收入1.34亿元,同比增长11%,主要贡献来自《美丽的契约》、《浪漫我心》、《金战》、《煮妇也疯狂》等首轮及过往二轮发行,预计下半年确认收入的剧集可能增多,其中《婚姻时差》、《战魂》、《岁月如金》等值得期待,而《秀才遇到兵》、《嘿,老头》等剧集尚在拍摄中,下半年还将开机6-8部,同时公司将电视剧经营模式升级到与知名导演合资合作,并通过与台湾WinTV电视台、YouTube等渠道战略合作在海外市场形成突破。此外,公司新增两档综艺节目《中国喜剧星》和《笑傲江湖》已分别在浙江卫视、东方卫视播出,收视率均超过1.5%,形成良好口碑,但由于处于摸索期运营能力偏弱,营收贡献0.74亿元,但毛利率仅为17.5%,未来盈利能力有望逐步提升,下半年与北京卫视合作的新季播栏目同样值得期待。

　　电影业务处于培育期,下半年两部上映。报告期内公司上映的《大话天仙》录得2900万票房,下半年还将推出《痞子英雄2》和《小龟大冒险》,其中《痞子英雄2》已定挡国庆黄金档,票房有望超出上部实现上亿。

　　并购引发质变,开启市值上升空间。今年公司首次启动外延扩张,收购的“蓝色火焰”预计于Q4并表,后续具备想象空间,同时还打通了电视媒体产业链,理顺内部激励机制,切入栏目产业夯实成长基础。值得关注的是,由“蓝色火焰”出品的创新栏目《女神的新衣》将于8月23日晚21:15分正式登陆东方卫视,凭借优秀的创意及观众黏性有望取得较好的收视表现,预计为公司带来的业绩贡献超过0.5亿元,未来“蓝色火焰”仍有丰富的栏目储备,在影视内容营销、文化内容制作及跨界运营领域均有较大的成长潜力。

　　维持“买入”评级。维持14-15年EPS为0.94元、1.08元,目前对应PE为36倍,公司在下半年内生有望恢复正增长,并购“蓝色火焰”导致基本面发生质变,后续关注协同效应的显现、栏目的价值弹性以及外延扩张的预期,近两年市值有望向200亿迈进。

　　风险提示:1)《女神的新衣》等新栏目收视低于预期;2)外延扩张不顺利;3)政策监管风险