【信达证券研究报告内容摘要】

　　事件:公司8月19日发布了2014年中期报告。根据公司公告,公司2014年上半年实现营业收入39.94亿元,同比减少8.91%;实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,同比增长13.45%;基本每股收益0.1031元/股。该业绩基本符合我们的预期。

　　点评:煤炭产销基本平稳,吨煤成本大幅下降促使毛利率大幅提升。2014年上半年,公司实现原煤产量542.01万吨、销量520.41万吨(其中:对外销售488.76万吨、内部销售31.65万吨);洗精煤产量29.24万吨、销量25.15万吨;煤炭贸易量122.71万吨。公司上半年合计实现营业收入39.94亿元,同比减少8.91%;销售毛利率40.64%,同比提高5.39个百分点。

　　从煤炭采选业务来看,公司实现营业收入27.6亿元,同比减少19.46%;营业成本12.42亿元,同比减少34.8%;业务毛利率55.02%,同比提高10.59个百分点。经测算的原煤口径单位售价约530元/吨,单位成本约239元/吨。公司在报告期内加强了成本管理,实行全员、全过程的成本管控,努力降低煤炭库存,吨煤生产成本有了较大幅度下降。

　　财务费用大增导致营业利润减半,业绩承诺补偿款助整体业绩增长。上半年,公司实现营业利润2.89亿元,较去年同期的6.32亿元下降54.23%,在毛利率提升的情况下,公司营业利润减半主要由于本期融资规模增大导致财务费用大幅增加。截至2014年6月30日,公司短期借款约105亿元,长期借款约22亿元,应付债券约80亿元,长期应付款约24亿元;上半年财务费用合计11.54亿元,同比增长98.28%。公司短期内的资金压力仍然较大。

　　公司上半年实现归母净利润3.65亿元,同比增长13.45%,主要由于公司在2014年上半年收到控股股东对康伟集团2013年度的业绩承诺补偿款约2.2亿元。受此影响,公司上半年实现营业外收入2.24亿元,而上年同期仅为0.01亿元。

　　贵州永泰能源页岩气矿产资源勘查取得重大突破。根据公司7月24、25日的公告,经初步估算,公司贵州凤冈二区块内页岩气储量约为2000亿立方米。目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78元/立方米,国家相关补贴为0.40元/立方米。根据上述估算,本项目将对公司的资产增值产生较大影响,并成为公司未来的效益增长点。

　　现阶段,国内页岩气勘探与开发项目的勘探周期一般在三年左右,国内页岩气产业尚未形成生产规模,具体开发成本尚无法测算。贵州凤冈二区块页岩气项目预计勘探、设计和开工准备工作全部完成尚需二年左右的时间。因此,本项目具体投产及产生效益的时间尚具有一定的不确定性。

　　继续深化多元化转型,实现“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”并举。2014年3月7日,公司与国电陕西电力有限公司签署了《合作意向协议》,就建设陕西靖边6×100万千瓦项目(一期2×100万千瓦项目)及公司子公司陕西亿华所属海则滩煤矿项目合作事宜达成合作意向协议;2014年6月9日,根据公司2014年度非公开发行股票预案,公司签署了包括《关于购买惠州大亚湾华瀛石油化工有限公司100%股权之附条件生效股权转让协议》等相关协议;2014年6月9日,公司与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司,开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。

　　盈利预测与估值:我们维持公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.14、0.16、0.17元/股,对应市盈率(股价5.45元)分别为38、33和32倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。

　　股价催化因素:收购项目建设加速;限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司在非煤项目收购上继续突破。

　　风险因素:附生效条件的《股份认购协议》无法生效;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;资源税改革;矿难风险。