【申银万国研究报告内容摘要】
　　投资要点:上半年扣非后净利润增长25.5%,预计前三季度业绩增长20%~30%。14年上半年公司实现收入13.0亿,同比增长22.8%,净利润5.0亿,增长26.1%,扣非后净利润4.9亿,增长25.5%,EPS0.76元,符合预期。其中:二季度实现收入6.5亿,增长22.3%,净利润2.4亿,增长26.3%,扣非后净利润2.4亿,增长25.1%,EPS0.37元。公司预计前三季度业绩增长20%~30%。
　　氯吡格雷增长约25%,原料药业务恢复增长。公司制剂上半年实现收入11.1亿,增长约23.2%,其中:抗生素制剂收入平稳增长,氯吡格雷增长约25%,比伐卢定、艾力沙坦受制于招标进展,尚未实现大量收入。头孢原料药实现收入1.9亿,增长20.9%,毛利率基本持平。公司围绕心血管领域构建产品线:11年比伐卢定首仿上市,13年正式取得艾力沙坦产品批件,支架14年完成临床15年上市,心血管领域产品线逐步丰富。
　　期间费用率略有下降,每股经营性现金流略低于每股收益。2014年上半年公司期间费用率31.4%,同比下降1.2个百分点,其中营销费用率25.6%,同比基本持平;管理费用率6.6%,同比下降1.3个百分点,主要是研发投入同比小幅下降。每股经营性现金流0.69元,低于0.76元每股收益,主要是公司固定资产较轻,有净财务收益。
　　心脑血管专科平台型药企,维持买入评级。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业,氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司是氯吡格雷首仿企业,是国家标准制定单位,12年通过欧盟认证,价格维护能力强,现有市场格局下价格维护能力强。公司围绕心血管领域构建产品线,产品梯队逐渐丰富,营销资源协同性强,是心脑血管专科平台型药企。我们维持公司14-16年每股收益预测1.58、1.92、2.29元,增长24%、21%、20%,对应预测市盈率为20、16、14倍,维持买入评级。