【中信建投研究报告内容摘要】
　　公司公布2014年中报报告期内,公司实现收入6.65亿元,归股净利润0.14亿,分别下降17.5%和49.3%。分季度看,单二季度收入下滑32.9%,净利润亏损140万元。
　　简评二季度业绩大幅下滑符合预期河北省靠近北京,且为总书记党的群众路线教育实践活动对接地,全省对中央八项规定执行非常严格,白酒消费受到较大影响,公司主导产品十八酒坊下滑严重,后推出的大小青花也受到影响,公司收入在二季度出现大幅下滑符合预期。
　　集中促销提升毛利,但费用大幅增加上半年公司实现毛利率64.8%,上涨14.3%,而销售费用率为35.58%,同比增10.68%,我们认为针对高端产品的集中促销是导致毛利上升的主要原因,而促销费用计入销售费用导致费用率上升。公司管理费用率为11.27%,同比上升4.51%,主要系公司在二季度对员工整体向上调薪所致。公司实现净利润率2.13%,同比下降1.35%。
　　现金流量好,预售款维持高位现金流状况良好:公司经营活动现金流净额为1.13亿,同比大幅增加;二季度末公司预收款为6.75亿,仍保持在较高水平。公司针对经销商实施零库存管理(即经销商不保留库存,提前打款,需要货物立即从仓库提货原则),预收款持续保持高位。
　　国企改革预期是股价的催化剂我们认为二季度是二三线白酒业绩底部,老白干酒大幅下滑符合预期,公司未来成长动力仍需看国企改革实施进度,激发管理层动力将有望推动业绩快速成长。预计公司2014-2016年EPS为0.41、0.5和0.65元,从市值角度,仍然偏低,维持增持,国企改革预期是公司的催化剂。