【长城证券研究报告内容摘要】
整体上看,“双反”对于中国轮胎出口会产生较大影响,而赛轮股份积极布局海外工厂,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而有希望能够在“双反”事件中获利,而一般中小产能则可能遭受较大的打击。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,同时不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,增强公司竞争力。预计14-16年EPS分别为0.87元、1.25元、1.61元,对应PE分别为16倍、11倍和9倍,首次给予“推荐”评级。
“双反”事件:(1)2014年6月3日,美国钢铁工人联合会代表美国乘用车及轻型卡车轮胎产品产业向美国商务部(DOC)和美国国际贸易委员会(ITC)提出申请,要求对来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查(以下简称美国“双反”)。(2)2014年7月15日,美国商务部宣布正式对进口自中国的乘用车和轻卡轮胎发起反倾销、反补贴调查;7月22日,美国国际贸易委员会投票裁定中国对美乘用车及轻型卡车轮胎出口给美国相关产业造成实质性损害或实质性损害威胁。(3)美国商务部将于2014年8月27日左右公布反补贴初裁结果,于2014年11月10日左右公布反倾销初裁结果,根据美国“双反”相关程序性规定结合目前的调查进度估算,美国商务部将于2015年6月4日左右公布反补贴和反倾销的终裁结果,于2015年7月26日左右颁布反补贴和反倾销令。
“双反”是“特保案”后的又一重大贸易摩擦事件:美国和欧盟地区是中国轮胎出口的两大国家地区。而美国“双反”事件与2009年轮胎“特保案”非常相似,涉案轮胎产品也基本相同,是又一次重大的贸易摩擦事件。在美国“特保案”背景下,2008年至2013年间,中国半钢子午胎出口美国市场的数量虽然在2010年和2011年有所下降,但整体的出口数量呈逐年上升趋势,并未因特保案而出现下滑。在2012年后,随着美国特保案的结束,中国半钢子午胎产品的出口量快速上升。对于“双反”对中国轮胎行业的影响需要理性分析,特别是经过“特保案”之后,中国的部分轮胎企业对于贸易摩擦已经有所准备,“双反”对于积极进行海外建厂的轮胎企业影响可能非常有限。
公司输美涉案产品,占公司收入和毛利比重并不高:“双反”主要影响公司输美半钢子午胎的销售。从公司(含金宇实业)半钢胎收入比重看,半钢胎收入占公司收入的比重约为40%。而最近三年一期(2011年至2013年及2014年第一季度),公司(不含金宇实业)销往美国市场的半钢胎收入和毛利占公司整体收入和毛利的比重分别为10%和13.36%。金宇实业方面最近三年一期销往美国市场的半钢胎产品占比均在7%以下。而金宇实业年产1500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目规划在美国市场的销量不超过总体销量的15%。
布局越南工厂,规避贸易摩擦:“双反”针对的是中国轮胎生产商,赛轮股份越南工厂并不受本次美国“双反”的影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能约为350万条/年,并且年底预计能够实现产能的翻倍,达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。
拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,不断增强公司竞争力:国内市场方面,乘用车配套轮胎被外资品牌垄断的局面将逐渐被打破,自主品牌的地位越来越突出。公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度,提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面,公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外,还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司,前者销售网络主要在欧洲,后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。公司通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展,也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。
“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义:整体上看,“双反”对于中国轮胎出口还是会产生较大影响,而对于赛轮股份这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。
而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。因此综合来看,对公司影响可能是正面的。
风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。