【光大证券研究报告内容摘要】 

　　事件: 

　　公司公告2014年半年报,上半年实现营业收入12.35亿元,同比增长17.93%;实现归属母公司净利润1.6亿元,同比增长19.45%;实现扣非净利润1.58亿元,同比增长25.81%;经营活动现金流净额1.72亿元,同比增长12.81%。 

　　业绩增长符合预期,费用控制较好: 

　　二季度实现营业收入6.4亿元,同比增长14.17%;实现归母净利润8813万元,同比增长15.94%。二季度增速较一季度20%左右的增长有所降低,主要原因是13年一季度基数较低,并且一季度热毒宁由于禽流感疫情有所放量。公司加强费用管理,销售费用率40.8%,同比下降0.82pp;管理费用率13.29%,同比下降1.15pp。预计今后各季度费用摊销较为平滑。 

　　热毒宁高速增长,口服产品平稳增长: 

　　上半年热毒宁注射剂销售收入近7亿元,同比增长46%。热毒宁在13年终端消化情况良好的情况下,公司发货速度提升明显。热毒宁目前进入广东、江苏、新疆等地区的地方基药增补目录。我们认为热毒宁远没有达到销售瓶颈,受益于公司销售渠道的梳理以及空白医院的覆盖,预计未来3年依然会保持40%以上的增长。口服产品相对成熟,主要受基药招标进度慢于预期影响,销售收入基本持平 

　　银杏二萜内酯放量需要等待各地招标完成: 

　　上半年银杏二萜内酯销售受地方招标进度缓慢影响,放量仍需时间。目前产品进入山西和济南医保,在全军总后、河南、山东等地进行备案销售。公司正积极推动银杏二萜内酯的四期临床工作,同时争取进入各省地方医保。我们看好银杏二萜内酯市场前景,预计未来销售规模10亿以上,但是放量受制于招标和医保进度,我们后续密切跟进产品销售情况。 

　　盈利预测: 

　　我们预计14-16年归属母公司净利润分别为3.86亿、4.81亿和5.96亿元,分别同比增长30%、25%、24%,14-16年EPS分别为0.77、0.96和1.19元,给予15年35XPE,目标价33.60元,维持“增持”评级。 

    风险提示:中药注射剂降价风险。