【申银万国研究报告内容摘要】 

　　公司业绩基本符合预期。公司14 年H1 实现收入23.80 亿,同比增长9.10% ;利润总额1.25 亿,同比增长3.42% ;归母净利润1.06 亿,同比增长3.05% ;扣非后归母净利润8205.42 万元,同比下降19.37%;加权平均ROE 为5.82%,较去年同期减少0.11 个百分点。EPS 为0.27 元,基本符合预期。同时,拟每10 股转增10 股并分红0.54 元(含税)。 

　　外延扩张+品类优化共促收入增长。报告期内公司实现营业收入23.80 亿,同比增长9.10%。主营业务中,日用百货收入4.14 亿(占比17.39%),同比增长5.54%;烟酒类收入5.99 亿(占比25.17%),同比增长7.63%;食品类收入11.60 亿(占比48.74%),同比增长9.01%。日常消费刚需,受宏观经济和电商分流影响小,同时世界杯对食品饮料销售有所提振,成熟社区店增长明显。 

　　门店方面,报告期内新开门店66 家(共1506 家),新增面积9709.38 ㎡。外延扩张持续推进,并计划在省内二线城市提高覆盖率,保障主营业务稳定增长。 

　　促销导致各品类毛利率下滑,综合毛利率下降0.29 个百分点。公司综合毛利率26.77% ,同比减少0.29 个百分点。其中,日用百货毛利率20.57%,同比减少5.03 个百分点;烟酒类毛利率20.38%,同比减少4.14 个百分点;食品类毛利率19.15%,同比减少6.36 个百分点。大力促销导致各品类毛利率下滑,反腐导致高端烟酒销量下降,中端烟酒保持稳定,拖累整体毛利率水平。 

　　新店费用增加推高销售费用率,减员增效初见成效,投资收益贡献利润增量。 

　　公司期间费用率21.85%,同比增加1.05 个百分点,其中,销售费用率20.41%,同比增加1.26 个百分点;管理费用率1.43%,同比减少0.23 个百分点;财务费用率0.01%,同比增加0.02 个百分点。新店开业的租金和宣传费推高销售费用率;公司大力推进减员增效,在外延扩张的同时,实现减员1500 名,管理费用率下降明显。另外,公司购买理财产品获得投资收益2574.64 万,同比增长262.29%,贡献利润增量,带动本期净利率4.46%,同比减少0.26 个百分点l 丰富增值服务,打造省内最具优势O2O 平台。公司坚持“商品+服务”的差异化策略,门店提供充值、代收费、火车票代售、快递取件等近60 项增值业务。报告期内新增四川省内旅游景点门票代销、二手房产交易信息查询、红旗快餐业务,便民服务提高客流量、稳固收入增长。此外,公司牵手苏宁,“网购商城”、“电子货架”等线上业务与“苏宁易购”对接,在部分店内展示苏宁小家电商品,渠道共享,丰富商品资源,全面打造O2O 本地化生活圈。 

    维持盈利预测,维持增持。公司作为A 股唯一的便利店上市公司,网店密集、信息系统完善、物流系统能力强大,具有极强的区域优势。未来将继续丰富增值服务,深化合作,打造省内本地化O2O 平台。我们预计公司14-16 年EPS 为0.37、0.38、0.39 元,当前股价对应PE 为33 倍、32 倍、31 倍,维持增持。