【长城证券研究报告内容摘要】 

　　我们预计公司2014年~2016年EPS 分别为0.43元、0.56元和0.72元,当前股价对应PE分别为47倍、36倍和28倍,给予“推荐”评级。公司下半年电影业务继续扩张,电视剧制作发行全面展开,电视节目挖掘新的盈利模式;同时积极布局动漫、游戏、影城等领域,未来打造综合性传媒集团。 

　　事件:光线传媒发布2014年中报。2014年上半年,公司实现营业收入3.01亿元,同比降低35.66%,归属上市公司股东净利润为1.02亿元,同比降低40.73%,扣非后净利润为1.00亿元,同比降低40.72%,基本每股收益为0.1元。其中电影收入1.94亿元,同比降低43.89%,毛利率64.27%;电视剧收入0.45亿元,同比增加140.95%,毛利率35.29%;栏目制作与广告收入0.61亿元,同比降低40.37%,毛利率9.82%。 

　　公司整体毛利率降低:上半年公司整体毛利率48.77%,较去年同期的53.17%降低了4.4个百分点,主要是受到宏观经济环境的影响,电视媒体广告下降,栏目制作与广告板块的毛利率较上年的大幅减少20.64%;而占公司营收六成以上的电影业务盈利能力稳定,毛利率较上年增加了4.54%,反映公司对该项业务日趋成熟的经营能力。 

　　销售费用率持平,管理费用率下降:2014年上半年公司销售费用率3.41%,与去年同期持平;管理费用率14.60%,较去年同期降低了3.5%。主要是公司合理控制成本,人工费用、办公费用等降低所致。 

　　应收账款和存货水平提高:上半年公司应收账款达6.45亿,较期初增加103.05%,主要是报告期内应收的电影票房分账款增加所致。存货较期初增加21.02%,主要是公司有多部电影已经制作完毕尚待下半年上映。 

　　票房分账回款减少导致经营性现金流降低:公司上半年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少98.48%,主要是票房分账收入回款减少所致。 

　　电影票房表现优异,后续储备项目丰富:公司上半年上映《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》等五部电影,总票房达13.7亿元人民币,体现了公司对于电影投资优异的把握能力,但是由于部分电影投资比例较低,加之去年《泰囧》、《致青春》等片的高基数,电影票房分账收入较上年同期大幅减少。下半年公司预计有《秦时明月之龙腾万里》、《四大名捕大结局》、《亲爱的》、《甜蜜蜜》等10部高关注度、优秀导演及  

　　团队制作的电影即将上映,全年票房有望突破30亿元。并有《港囧》、《左耳》、《寻龙诀》等18部电影在筹备拍摄中。今年以来我国电影票房表现强劲,今年城市院线电影票房有望达到270亿元人民币以上,实现近30%的增长,中国已经成为世界第二大电影市场。随着公司在电影制作和发行领域的日趋成熟,在电影行业的龙头地位的稳固,公司未来发展值得期待。 

　　三档节目登录央视,《Rising Star》备受关注:电视节目作为公司传统业务,将在下半年发力。“00”后少儿励志节目《少年中国强》和亲子真人秀节目《我爱妈妈》将于三季度在央视及互联网播出;公司重资引进的音乐真人秀节目《Rising Star》将于四季度登录央视并在互联网播出,节目与APP用户直接互动的评选形式,以及广告分成加互联网版权的盈利模式,有望成为公司新的利润增长点。 

　　积极布局电视剧领域:随着公司先后参股欢瑞世纪及新丽传媒两大电视剧制作公司,公司电视剧业务稳步推进。上半年公司确认了《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》、《月供》等剧的发行收入,电视剧收入大幅增长。电视剧制作投资方面,《深圳合租记》已经于湖南卫视播出;《我的宝贝》已经取得发行许可证;《战将》、《盗墓笔记》、《诛仙》等剧也已在筹备拍摄中。 

　　外延扩张持续,未来打造综合性传媒集团:公司上半年先后进行多项投资:控股蓝狐文化,布局动画片制作领域;控股热锋网络、参股仙海科技、参股妙趣横生等游戏公司,实施影视作品、动画片改编游戏战略,实现电影与游戏产品的互动,进一步提升公司经营效益。公司有望在坚定发展电影、综艺节目、电视剧等内容领域的同时,逐步向游戏、影城及其他衍生领域发展,打造综合性传媒集团。 

　　投资建议:我们预计公司2014年~2016年EPS 分别为0.43元、0.56元和0.72元,当前股价对应PE分别为47倍、36倍和28倍,给予“推荐”评级。公司下半年电影业务继续扩张,电视剧制作发行全面展开,电视节目挖掘新的盈利模式;同时积极布局动漫、游戏、影城等领域,未来打造综合性传媒集团。 

    风险提示:电视节目收视或电影票房不达预期。