【瑞银证券研究报告内容摘要】 

　　H114业绩同比大幅增长154% 

　　三聚环保披露H114实现收入9.9亿元(同比增115%),其中“能源净化综合服务”贡献5.2亿元,比H113大幅增长235%,其中豫北化工联产LNG和甲醇项目基本完工贡献2.9亿元收入。剂种销售3.0亿元,同比微降2.6%,今年可能是催化剂销售的“小年”。大庆三聚项目投运上半年贡献了1.7亿收入。H114实现净利润1.82亿元(EPS0.36),同比大幅增长154%。 

　　订单充裕,有望支持下半年业绩持续高增长 

　　中报披露了公司截止6月底主要在手订单,包括2个催化剂销售合同和5个工程项目,合计待执行金额11.0亿元,有望支持下半年收入继续大幅增长。公司2季度保理应收账款2.0亿元,经营性现金流由Q1 -2.8亿元转正,Q2达到1.2亿元。公司账上仍然有8.6亿现金支持未来项目订单。 

　　各项新业务、新技术进展顺利 

　　在剂种销售和LNG/甲醇工程之外,公司各项其他业务进展顺利:1)“集装箱式”脱硫设备在各大油田开始使用2)页岩气脱硫设备出口美国已经通过了产品性能评价和商务模式谈判,“基本确定了方向”;3)签订了鹤壁华石能源焦油加氢项目2.7亿元订单,标志公司在焦油加氢的催化剂技术得到验证,初步获得焦油加氢项目的一些经验;4)参股公司宝塔三聚已启动20万吨浆态床加氢项目基础设计阶段的相关工作;5)大庆三聚C8、C9项目投运,上半年取得1.7亿收入和1252万利润。我们认为公司已经完成支持未来几年快速发展的布局,H114只是公司高增长的起点。 

　　估值:目标价27.9元,“买入”评级。 

    基于瑞银VCAM贴现现金流模型和8.8%的WACC,得到目标价27.9元,维持“买入”评级。