【安信证券研究报告内容摘要】 

　　业绩符合预期:上半年实现营业收入9.94 亿元,同比上升20.8%,实现归属上市公司股东净利润1.36 亿元,同比上升33.0%,实现基本每股收益0.13 元。其中第二季度实现营业收入7.12 亿元,同比上升17.1%,实现归属于上市公司股东净利润1.19 亿元,同比上升32.4%。 

　　结构变化影响业绩:(1)毛利率:上半年实现毛利3.40 亿元,同比上升40.7%,毛利率同比增加4.8 个百分点,其中第二季度同比增加4.5 个百分点,主要原因在于毛利率较低的市政与给排水工程占比下降。(2)三费:三费占比同比增加6 个百分点,其中第二季度同比增加5 个百分点,主要原因在于母公司及控股子公司短期流动资金贷款及项目贷款增加,计提利息费用同比增加,上半年财务费用同比增加4530 万元,除此之外,由于净水器产品推广、母公司外埠业务增加和业务发展,营业费用和管理费用同比也有所增加。 

　　业绩增长可期:(1)积极开拓外埠市场:开拓北京市场的同时,2014年延续投资设立子公司的方式再度成功进入上海、天津及环渤海、陕西、贵州等市场,并延续混合所有制“PPP”模式来推动膜技术,增大市场份额,上半年外埠市场营业收入占比56.8%,预计未来将进一步提升,外埠市场的开拓将注入新的活力。(2)膜产能进一步提升:增强型及中衬型PVDF 中空纤维微滤膜年产能提升至400 万平方米,中空纤维超滤膜年产能提升至200 万平方米,低压反渗透DF 膜年产能达100 万平方米,将有望进一步降低成本。(3)资金实力:目前资产负债率为36.3%,存在较大杠杆空间,并且前期与国开行北京分行签署合作协议,业务扩张资金压力勿需过于担心。 

　　投资建议:预计2014 年-2016 年EPS 分别为1.17 元、1.64 元和2.22 元,对应PE 为24.1 倍、17.1 倍和12.7 倍,公司为MBR 市场当之无愧的龙头企业,在手订单充足,看好MBR 行业发展,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价35 元。 

风险提示:项目开拓进展低预期、应收账款风险等