【海通证券研究报告内容摘要】　　

　　上半年游客增长3.6%、收入增长9%、权益利润增长55%、EPS 0.24元上半年,黄山游客127.8万人次,增长3.6%;营业收入6.22亿元,增长9.1%;权益利润1.13亿元,增长55.3%;扣非后净利润1.12亿元,增长56%。EPS 0.24元。分业务看:(1)索道运送旅客213万人次,增长12.7%,收入增长16%;索道增速高于游客增速,主要是西海地轨缆车2013年7月份投入运营。
　　(2)门票收入增长19%,毛利率83.9%,提升1.7个百分点。主要是去年同期价格促销较多,今年较少。
　　(3)酒店业务收入增长21%,毛利率22.2%,提升12.1个百分点。酒店业务收入大幅增长,主要是对景区内酒店加强管理,统一定价、统一销售等;此外,对于景区外酒店,积极探索经营机制的改善。
　　(4)确认地产收入5262万元,下降31.5%。截止2014年6月末,预收账款9150万元。
　　由此可见,上半年核心业务(门票、索道、酒店)收入增速均显著高于游客增速,且显著高于公司整体收入增速,说明公司收入结构正在优化。
　　费用方面:(1)销售费用增长3%,主要是皇冠假日酒店费用有所增加;管理费用下降12%,主要是时间性差异所致。
　　(2)职工薪酬下降11%,说明公司减员增效的政策正在发生积极的作用。
　　预计下半年游客情况好于上半年,维持全年EPS 0.5元的预测据媒体报道,7月1日-24日,黄山游客同比增长18.2%,增速明显好于上半年。由于7-8月份是传统的家庭出游季,民众市场占比较高,因此,7月份的强势增长有望延续到8月下旬。
　　第四季度有望迎来强势增长--群众路线教育9月结束,被抑制的出游需求有望一次性爆发。
　　我们判断,下半年的游客增速好于上半年,业绩增速也将好于上半年。维持全年EPS 0.50元的预测,同比增长64%。
　　2015年高铁通车+索道扩容,黄山进入新一轮高增长期根据我们对以往高铁通车对景区的影响的统计,我们认为,2015-16年,游客保持15%的增速,不是乐观的估计。
　　由于公司经营成本基本固定,经营杠杆很高;游客的增长将带动业绩的更快增长。
　　按照我们的模型测算,不考虑票价变动,游客每增加40万人次,EPS约增加0.2元。
　　不考虑票价调整,我们维持15-16年EPS 0.78、1.00元的预测。
　　此外,我们认为,索道价格调整的概率较大。按照我们的模型测算:如若索道价格调整为90/95/100元,按350万游客量,一个完整年度分别增厚EPS 0.11/0.16/0.21元。
　　我们认为:黄山迎来黄金投资期--短期看:业绩靓丽、Q4有望迎来游客强复苏(因群众路线教育9月份结束);中期看:游客增长重新进入快车道,索道提价/体制改善值得期待。建议积极买入,目标价20元(15PE 26倍)。
　　风险提示:高铁进展低于预期;经济严重下滑对旅游市场的影响超预期;突发事件。