【东兴证券研究报告内容摘要】 

　　事件: 

　　近日我们调研了兔宝宝,和公司董秘证代等就公司的业务情况和发展战略等进行了交流。 

　　我们对于公司的观点如下: 

　　公司在产品制造领域一直遭受着行业竞争加剧的影响,作为制造商角色的公司意识到环境的变化,几年来一直艰难地向渠道和品牌商的角色转变,通过艰难转型取得一定的成果。积极发展专卖店的渠道销售,加强品牌建设,同时积极建设电子商务新渠道。 

　　1. 品牌建设效果明显 

　　公司注重加强品牌,通过各种活动和广告投放等各种方式培育品牌的知名度。品牌建设使得公司通过给代加工工厂产品贴牌创造收入,靠品牌创造价值,摆脱产能的限制,向品牌商转变。当前板材的贴牌占比高达40%。 

　　2. 渠道建设开始贡献业绩 

　　公司积极发展经销商,拓展下游渠道。当前经销商达到900 多个,专卖店达到2000 家,已达到前期的目标。未来3 年公司还将保持每年300-400 家专卖店的发展速度。 

　　渠道建设保证公司新品投放的顺利和产品的销售增长。公司专卖店建设一直处于放水养鱼的状态,没有对公司业绩产生明显影响,公司对经销商的价格让利力度大,经销商的毛利率高达30%-40%,保证经销商的盈利水平。但对于公司的利润贡献力度不大。 

　　公司经过2013 年收取加盟费的方式不顺畅后,公司另辟蹊径,计划通过加大专卖店布局,一旦行业需求回升,销量增长将提升公司业绩弹性。2010 年和2011 年建设的专卖店培育期已过,预计2014 年将约1200 家专卖店开始走量,贡献一定的利润,2014 年公司业绩拐点显现的概率大。 

　　3. 渠道助力公司新品代理和其它产品培育 

　　公司独家代理加拿大的顺芯板,今年预计进货1500 集装箱,贡献收入超过亿元,该板材替代木工板,比木工板便宜20%,通过公司专卖店的渠道销售,三年内翻番的概率大。同时公司加大新品的培育推出包括木门、家具、地板、油漆等各种产品,通过渠道加大推广。公司下游经销商的渠道建设将会逐步在公司新品推广上发力,提升公司业绩表现。 

　　4. 林场砍伐指标获批,开始贡献业绩 

　　公司2011 年收购了绿野林场,计划为公司板材生产提供一定量的原木供应。但是几年来由于没有砍伐指标, 无法砍伐,一直没有贡献利润。2014 年开始林场获得砍伐指标,预计贡献利润约百万元。以后随着砍伐指标量的增长,将成为公司业绩增长的新增量。 

　　5. 研究院和电子商务建设开辟新的长期发展空间 

　　公司2013 年底组建电商团队,计划通过电子商务发展新的销售渠道。电商渠道将对公司传统的专卖店的渠道模式进行补充和拓展,提供新的渠道发展空间,结合升级为生活馆的专卖店打造导入式体验购物和O2O 新的渠道模式。公司研究院大楼投入使用,组建机电一体化数控编程实验室,和国内外高水平的研究机构建立合作关系,还和东北大学的中国工程院院士合作建立院士工作站。打造新技术和产品,保证公司发展的可持续性能力不断提升。 

　　6. 现金充足负债率低有收购的能力 

　　公司2014 年1 季度资产负债率仅为15.78%,负债率水平较低,公司货币资金有1.9 亿元。同时经销商占款较少一般是带款提货,公司现金充裕,有利于公司收购兼通过外延加快发展。 

　　7. 盈利预测和估值 

　　预计公司2014 年到2016 年的每股收益为0.11 元、0.18 元和0.28 元,以收盘价3.86 元计算,对应的动态PE 为35 倍、21 倍和15 倍,考虑到品牌建设和渠道建设的潜力、新渠道模式的建设和收购兼并能力,维持公司“推荐”的投资评级。 

    8. 风险提示:转型进度不达预期。