【广发证券研究报告内容摘要】 外购氧化物销量增加,上半年增收不增利。

　　2014年上半年,公司实现营业收入5.00亿元,同比增长32.61%;其中由于外购稀土氧化物销售增加,实现商业收入3.45亿元;同比增长1383.07%,同期公司工业收入1.52亿元,同比大幅下降57.00%,公司商业毛利率仅为3.64%,受此影响,公司实现归属母公司净利润746.17万元,同比下降71.69%,实现基本每股收益0.02元,增收不增利。

　　工业毛利率增加,盈利能力提升。

　　报告期内,公司工业毛利率同比上升13.77个百分点至29.11%。我们认为主要是受益于汉鑫矿业技改项目部分完工,采选回收率的提高导致矿产品单位成本下降。2014年底,公司矿山技改项目将全部完工,并与2015开始贡献业绩,届时公司开采成本将进一步降低,盈利能力提升。

　　下游业务开花结果,催化剂收入增1.5倍。

　　2014年1-6月,公司“金属阀催化配剂及分子筛”市场开拓顺利,实现收入5880万元,同比大幅增长152.77%;同时毛利率同比大幅提高21.14个百分点至32.62%。公司下游业务开花结果,有望成为未来盈利增长点。

　　有望受益稀土收储。

　　报告期内,公司与中铝稀土等3家企业合作成立中铝四川稀土有限公司(持股30%)。中铝稀土作为6大集团之一,是国家稀土收储的指定企业,公司有望借助中铝稀土平台,受益国家稀土收储,增厚盈利。

　　维持“买入”评级。

　　预计公司14-16年EPS分别为0.55元、0.74元、0.97元,对应动态PE为39倍、29倍、22倍。鉴于公司矿山技改和下游业务实施顺利,且有望通过中铝稀土平台受益国家稀土收储,因此维持公司“买入”的评级。

　　风险提示。对外投资项目进度和效果不及预期的风险;稀土价格大幅波动风险。