【西南证券研究报告内容摘要】

　　事件:公司发布2014年中期业绩预告,实现营业收入4.77亿元,同比增长20%;净利润3886万元,同比下降10%;实现每股收益0.26元。

　　营业收入快速增长,净利润增速下滑。上半年公司加强渠道拓展与升级,加快产业结构调整,充分发挥上海样板市场销售能动性,营业收入实现快速增长,Q2收入增速达到25%,高于Q1的16%。渠道拓展和销售终端的升级改造,导致销售费用大幅增加,造成净利润增速下滑,Q2净利润增速下滑25%,较Q1下滑5%有扩大态势。

　　市场空间大,行业集中度低,市占率提升是龙头企业增长的主旋律。我国红枣加工行业行业集中度较低。2008-2012年,市场规模由202亿元增长至360亿元,年复合增长率为15.6%,公司作为红枣加工行业龙头企业,2012年市占率仅为2.49%,随着公司营销体系的建设,消费者对于品牌认可度逐步增加,市占率提升是龙头企业增长的主旋律。

　　产品重新分类,由生产型向市场主导型企业转型。公司将原有的十大系列300多种单品的枣产品结构精简为原枣、休闲、木本粮及饮品四大品类100多种单品。我们认为重分类后凸显了各类产品的属性,简洁明了,且更加突出了休闲化食品的产品定位。从2013年各类产品收入结构来看,休闲类产品同比增长20.11%,饮品类增长43.93%,显示重新定位对于产品销售的推动作用。休闲类食品是公司着力打造的概念,同时更加具有营养的饮品也是市场需求方向,我们看好这两款产品在未来的增长。

　　产品结构由商务礼品为主向大众休闲化转型。公司产品原定位于商务礼品,中央限制三公消费等政策对公司产品需求造成较大影响,公司重新定位于大众休闲化食品——健康食品,细分市场针对年轻的白领女性,且更具有家庭亲切感(公司在上海的广告营销语:“向大家推荐一种全家都能吃的健康零食——好想你枣。”)。此次转型符合市场方向,同时增加了市场空间。

　　销售模式由以专卖店为主向专卖店、商超和电子商务等多渠道并举模式转型。从整个红枣行业销售渠道来看,2012年流动和商超两大渠道仍占红枣产品销售渠道的大部分份额,占比分别为33.6%和31.1%,专卖店销售模式占比16.6%。公司营销渠道改革,符合大众的消费习惯。