【国泰君安研究报告内容摘要】

　　本报告导读:新品和老品协同效应已现,全年新品收入实现我们预期1.2亿左右的确定性提升。维持2014-15年EPS预测0.87、1.05元,维持目标价28.6元,维持增持。

　　投资要点:投资建议:维持增持。业绩符合市场预期。新品和老品协同效应已现,全年新品收入实现我们预期1.2亿左右的确定性提升。维持2014-15年EPS预测0.87、1.05元,维持目标价28.6元,增持。

　　业绩符合市场预期。2014H1收入4.7亿、营业利润0.94亿、归母净利0.87亿,增12.5%、20.7%、15.6%,EPS0.43元,扣非净利增19.6%;Q2收入、营业利润、归母净利增19.8%、19.2%、12.6%。Q2净利率19.2%、降1.2pct,主因广告费、会议费增加,营业外收入减少。

　　协同效应已现,全年新品收入实现我们预期1.2亿的确定性提升。萝卜干、海带丝1月底、4月完成招商,H1收入已达5000万、占比11%,毛利率53%超市场预期(我们草根调研了解到新品定价较高、单价接近榨菜,且新品原料价格处低位),体现了空中广告带动下,公司强大的渠道控制力、以及新品尤其是海带丝强大产品力,体现了新品和老品良好的生产和渠道协同效应。我们认为2014年新品收入实现我们之前预期1.2亿的确定性提升,且预计2014年新品能实现盈利。

　　预计下半年榨菜收入增速提升,全年将实现10%左右稳健增长。H1榨菜收入增1.5%,低于我们之前预期(增5-10%),原因除了提价外、大力推新品期间销售人员和经销商精力有所转移也有影响。预计目前新品已实现良好终端动销、产品策略上下半年公司会提升对榨菜的重视程度,且预计目前提价影响基本消除,下半年榨菜收入增速将提升。

　　核心风险:榨菜渠道下沉效果低于预期;新品类拓展效果低于预期。